闻泰科技(600745):业绩超预期 上游涨价高峰已过利润有望迎拐点

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:耿琛 日期:2021-11-01

  事项:

      公司发布2021 年第三季度报告:前三季度实现营收386.46 亿元,YoY+0.80%,实现归母净利润20.41 亿元,YoY-9.64%,扣非归母净利19.33 亿元,YoY-6.02%。经测算,Q3 公司实现营收138.77 亿元,YoY-4.32%,归母净利润8.09 亿元,YoY+45.06%、QoQ+39.24%,扣非归母净利润7.51 亿元,YoY+22.20%、QoQ+46.68%。

      评论:

      业绩超预期,上游涨价高点已过ODM 利润弹性有望释放。公司前三季度同比微增、归母净利润同比负增长,主要受ODM 业务的拖累。自20H2 以来的缺芯潮带动手机上游半导体器件涨价,公司ODM 利润承压,带动公司整体毛利率从20H1 的17.32%降至21H1 的16.18%。进入21H2,随着ODM 上游涨价趋缓,同时公司有望通过调整定价传导成本压力,再叠加下半年新机型放量,ODM 业务有望迎业绩拐点。而在安世半导体方面,下游新能源车、光伏领域需求持续旺盛。综合来看,公司整体利润弹性有望逐步释放。

      下游新能源车需求旺盛,产能扩张&产品升级充分把握时代趋势。碳中和与万物互联趋势下,以电动汽车、AIoT 为代表的新产品加速渗透,带动对上游半导体的强劲需求。面对高昂景气,公司加大研发投入,2021 年资本开支有望达18.4 亿元。在产能端,公司积极扩张安世原有产能,并收购Newport 来增加产能。此外,临港12 寸晶圆项目也已全面开工建设,将成为支撑公司半导体产能扩充的重要来源。在产品端,公司计划2021 年在半导体研发上投入9.4亿元,加强中高压MOSFET、SiC/GaN 以及模拟产品的研发。产能扩张和车规级工艺能力的充分融合,有望助力公司抓住新能源车和AIoT 的机遇。

      ODM 有望迎来盈利拐点,切入一流客户供应链行业地位进一步提升。ODM业绩受原材料涨价影响而短期承压,2021H1 净利率水平仅为0.42%。随着上游原材料涨价趋势放缓,下半年盈利能力有望迎来拐点。公司持续引领ODM行业变革:继对镜头模组厂商得尔塔的收购后,公司或有望进一步拓展在特定客户的业务领域(据《中国证券报》)。与特定大客户的合作,一方面直接增厚了公司的业绩规模,有望带来ODM 盈利能力的改善,另一方面则纵向实现半导体器件-模组-整机的垂直一体化,横向贯通两大消费电子阵营,加速公司从服务型向产品型公司的转变。

      盈利预测、估值及投资评级。闻泰科技通过“内生+外延”增长,成长为我国最大的ODM 厂商和功率器件厂商,并有望在客户结构方面取得新突破。我们维持公司2021-2023 年归母净利的预测为30.20/45.30/61.28 亿元,对应EPS 为2.43/3.64/4.92 元,同时参考可比公司估值,给予公司2021 年50 倍PE,对应目标价121.5 元,维持“强推”评级。

      风险提示:中美贸易谈判反复,引发不确定性;5G、汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期;新冠疫情海外蔓延。