康力电梯(002367)：业绩略低于预期 毛利率短期承压有待回升

事件

    公司前三季度实现营业收入36.1 亿元，同比增长18%；归母净利润3.2 亿元，同比下降15%；扣非净利润2.7 亿元，同比下降20%；ROE 为10.2%。

    投资要点

    Q3 业绩略低于预期，原材料涨价及内部管理投入导致盈利能力短期承压公司2021 年前三季度营收稳步提升，净利润同比有所下滑；公司正在执行的有效订单为75.9 亿元，仍保持较高的在手订单规模。公司Q3 实现营收13.7 亿元，同比增长6%，环比Q2 增长1%，单季收入同比增速放缓主要系去年同期基数较高，疫情后需求集中于去年三季度释放所致；公司Q3 实现归母净利润9,641 万元，同比下滑52%，环比Q2 下滑40%，主要系营业收入增长未能抵消原材料成本大幅上涨所致。

    公司前三季度毛利率26.9%，同比下降5.7pct.；Q3 毛利率24.3%，同比下降10.2 pct.，环比Q2 下降2.9pct.。公司毛利率波动较大，一方面受全球宽松的流动性货币和大宗商品价格上涨影响，使得公司主要原材料成本及外购部件成本上涨；另一方面2021 年上半年公司正式启动了三年系统管理变革项目，为实现新的经营目标，投入了一定的变革成本。

    公司前三季度销售费用3.2 亿元，同比增长2%；管理费用1.3 亿元，同比提升8%；研发费用1.5 亿元，同比提升23%，主要系公司研发项目有所增加所致；前三季度经营活动产生现金流净额7,005 万元，同比下滑83%，主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金支出增加，同时为获取更多订单本期支付的投标保证金、履约保证金较去年同期增加所致。

    在手订单保持较高规模，研发投入战略转型布局未来市场增量在房地产、轨道交通、旧房改造等多重因素的推动下，公司在手订单保有量较快增长。截至三季度末，公司正在执行的有效订单为75.9 亿元（未包括中标但未收到定金的北京市轨道交通3 号线一期工程、凤凰磁浮文旅项目机电工程、新建郑州至万州铁路湖北段工程、苏州轨道交通S1 线工程、重庆轨道交通4 号线等工程，中标金额共计4.86 亿元）。

    公司在以营收、市占率增长为目标的同时，始终以经营质量的同步改进作为目标，围绕主业实施一系列对长远健康发展有利的措施，包括管理体系的革新，新技术新产品的切换，在形成研发-制造-安装一体化产业链后，逐步向制造服务转型，建设核心竞争力，为未来更大的市场开拓打下基础。随着国内电梯行业竞争白热化和企业分化速度加快，受益于国内电梯民族品牌进口替代趋势，龙头品牌盈利能力及国内市占率有望稳步提升。

    盈利预测与估值

    我们调整公司业绩预测为2021-2023 年归母净利润4.8/5.8/7.4 亿元， 同比增长-2%/21%/28%，对应EPS 为0.60/0.72/0.92 元，对应当前PE12/10/8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    地产基建投资低于预期；钢材价格大幅上涨；电梯安全事故；行业竞争格局恶化。