瀚蓝环境(600323)：固废板块利润稳健成长 天然气毛差阶段性下滑

事件

    瀚蓝环境发布2021 年三季报

    瀚蓝环境发布2021 年三季报，2021 年前三季度公司实现营业收入71.24 亿元，同比增长38.40%；实现归母净利润9.29 亿元，同比增长20.82%；加权ROE 为10.95%。公司三季度单季实现营业收入25.73 亿元，同比增加27.95%；实现归母净利润3.02 亿元，同比下降1.96%；实现基本每股收益0.37 元，加权ROE 为3.32%，同比减少1.02 个百分点。

    简评

    四大主营业务齐头并进，固废板块利润稳健增长2021 年三季度公司单季实现营业收入25.73 亿元，同比增长27.95%，其中主营业务收入25.24 亿元，同比增长30.38%，四大业务板块均实现主营业务收入增长：其中固废处理业务实现收入12.52 亿元，增长15.13%，主要原因是公司万载等新项目投产及产能利用率逐渐爬坡、疫情影响减弱等；能源业务收入8.92 亿元，增幅86.33%，主要由于佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完成及疫情影响减弱等拉动三季度天然气售气量同比提升56.07%，以及上游气价上涨导致天然气销售单价有所提升；供水业务收入2.62 亿元，增幅0.41%；排水业务收入1.19 亿元，增幅8.65%。2021 年三季度单季实现归母净利润3.02 亿元，同比下降1.96%，其中固废处理业务净利润2.01 亿元，同比增长29.83%。

    公司持续推进综合一体化大固废战略，固废业务生产经营保持稳健，盈利能力有望持续增长。

    天然气利润阶段性下滑，第三季度略有拖累业绩2021 年前三季度，公司实现归母净利润9.29 亿元，同比增长20.82%。净利润增幅低于营收增幅原因主要为1）新投产有机废弃物处理项目、工业危废处理项目等产能利用率不足，新拓展建筑陶瓷企业客户盈利能力较低；2）国际能源价格持续上涨导致天然气综合采购成本上升，第三季度对大用户售气普遍出现购销价差倒挂现象，天然气业务盈利能力同比下降；3）考虑到应收账款累计过高，公司Q3 根据应收账款和合同资产期末情况计提相应坏账准备约5600 万元；4）去年同期绿电公司垃圾外运补贴4600 万、疫情期间国家给予税收以及社保相关优惠等事项增厚当期净利润。

    推进气源供应加强核心竞争力，大力发展大工业用户受国际能源价格持续上涨和政府限制销售价格两方面因素的影响，公司天然气业务盈利能力阶段性下滑，9 月毛差约为3 毛/方，环比降幅明显。针对能源板块变动，公司一方面积极向政府主管部门申请调整天然气最高限价，并已取得积极的进展，今年10 月份起，非居民天然气销售均价已实施上调；另一方面，将积极推进上游优质气源供应多元化和结构多样化，打造稳健的气源保障体系；同时，大力拓展顺价能力强的大工业用户，前三季度销量同比增长61%。

    垃圾焚烧发电在手订单充足，维持瀚蓝环境“买入”评级公司持续推进纵横一体化大固废战略，面向全国紧抓生活垃圾焚烧发电优质项目的窗口期，扩大生活垃圾焚烧发电规模。2021年前三季度，公司固废处理业务实现垃圾焚烧量664.99万吨，同比增长48.60%；发电量25.14亿千瓦时，同比增长52.67%；吨垃圾发电量377.80千瓦时，同比增长2.62%。截至2021年9月底，公司生活垃圾焚烧发电在手订单规模34150吨/日（不含顺德项目），其中已投产项目规模为23750吨/日（前三季度新投产6500吨/日），试运营项目规模1800吨/日，在建项目规模3050吨/日，筹建项目规模2250吨/日，未建项目规模3300吨/日。考虑到公司固废板块有望维持快速增长，其他业务保持稳定盈利的同时协同效应不断增强，我们预期公司2021年-2023年营业收入分别为100.44亿元、103.14亿元、110.76亿元，归母净利润分别为11.78亿、14.91亿和17.52亿元，对应EPS分别为1.54、1.95和2.29元，维持“买入”评级。

    风险提示：在建工程投产不及预期风险；可再生能源补贴政策调整风险