凯撒旅业(000796)：Q3业绩增亏放缓 着眼海南及旅游内循环

本报告导读：

    国内疫情Q3有所反复，疫情冲击下出境游恢复尚需时日，配餐业务已率先恢复，公司沿旅游产业链聚焦旅游内循环及旅游新零售。

    投资要点：

    基本符合预期，Q3 疫情扰乱复苏节奏，长期向好趋势不变，增持。

    考虑国内疫情有所反复，出境游复苏时点不明确，预计2022 年并表众信，下调2021/22/23 年EPS（按目前最新股本计算）至-0.36（-0.31）/0.01（0.04）/0.15（0.22）元。考虑出境游业务恢复尚需时日，给予2023 年略低于行业1.5xPS（按换股后股本），维持目标价11.30 元。

    业绩简述：公司2021Q1-3 实现营收7.8 亿元/-34.3%，业绩亏损2.6亿元，增亏34%；归母扣非业绩-3.1 亿元，同比增亏55.1%，非经损益主要为非流动资产处置损益575 万和政府补助661 万。

    国内游、配餐等核心板块的业务恢复中，Q3疫情有所扰动复苏节奏。

    ①单Q3 营收2.1 亿元/-31.3%，业绩亏损8935 万元，同比增亏18.7%，增亏速度环比Q1 和Q2 已大幅放缓；②Q1-Q3 销售商品收到现金为8.3 亿元，同比下降34.8%，Q3 单季为2.7 亿元。经营活动现金流净额Q1-Q3 合计为-8707 万元，单Q3 流出4216 万元。

    聚焦旅游内循环及海南市场，免税业务稳步推进。①公司与三亚市政府、海南橡胶等多家海南企业达成战略合作，2021 年迁至三亚，将结合自身资源能力禀赋优势，提供包括精品游、海岛康养、度假游等众多旅游产品，并孵化健康饮品等新零售业态；②公司参股北京市内国人免税店项目落地，并在海口设立同盛世嘉免税集团，引入文远股权投资基金，未来有望参与到海南岛免税业务。

    风险提示：海外疫情持续出境游中长期无法恢复，国内疫情反复风险。