共创草坪(605099)：盈利暂时承压 中长期渗透率提升空间充分

　　业绩摘要：2021 前三季度公司实现营收17.5 亿元，同比+30.2%；归母净利润3.2 亿元，同比+2.1%；扣非净利润3 亿元，同比+1.3%。单Q3 公司实现营收5.8 亿元，同比+8.2％；归母净利润1亿元，同比-22.2%；扣非后归母净利润1亿，同比-23.8%。

    　　受越南疫情及原材料涨价影响，盈利能力短期承压。前三季度实现毛利率29.6%，同比-8.1pp。单Q3 毛利率为28.4%，同比-12pp，毛利率环比回落，主要由于塑料粒子等原材料价格上涨及越南疫情反复导致产能利用率不足，生产成本增加。费用率方面，销售/管理/财务费用率为4%/3.8%/-0.4%，同比-0.1pp/-0.3pp/ -1.6pp。综合来看，公司净利率为18.3%，同比-5pp；单Q3净利率为17.8%，同比-6.9pp，短期业绩承压。此外，截至三季度末公司应收款项为3.8 亿元，同比增长26.8%，主要由于收入增长较快，公司给予大客户一定信用期，导致应收款同步增长。现金流方面，到三季度末公司经营活动产生的现金流量净额为1.4 亿（-51.9%），除应收账款增加的影响外，主要系越南二期工厂投产后原材料及库存商品资金占用相应增加所致。展望后续，越南政府从9 月16 日起逐渐放松社会隔离管制，截至10 月底越南共创产能利用率已恢复至75%左右，预计生产效率有望逐步回升。

    　　休闲草增长较快，中长期渗透率提升空间大。公司2019 年全球市场占有率达15%（销量口径），其中休闲草复合增速较快，带动市占率提升。上半年数据来看，运动草/休闲草产品分别实现收入2.4亿元/8.8亿元，同比增长40%/45.7%，休闲草产品增速仍然快于运动草产品，收入占比达到75%。中长期来看，由于人造草综合成本较自然草更低、且无需后续维护，应用场景有望逐渐扩大到家庭及室内场景，渗透率提升空间较大。

    　　产能稳步扩张，龙头规模优势有望凸显。近年公司持续加大设备技术改造投入，全面提升现有产能，同时积极加快全球产能布局。公司已于2021 年7 月启动越南基地扩建项目，预计竣工投产后能够实现5000 万平方米年产能，届时公司将拥有总计1.45 亿平方米产能，保证了新产品可以迅速投入量产，进一步拉开与竞争对手的产能差距。受越南新冠疫情影响，越南共创三期项目未能如期开工，预计项目开工时间将相应延至2022 年一季度。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为1.1 元、1.49 元、1.87元，对应PE 分别为27、20、16 倍。维持“持有”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，国际贸易摩擦加剧的风险，行业竞争加剧的风险。