东方证券(600958)2021年三季报点评：业绩符合预期 资管财管持续发力

　　事项：

    　　公司发布2021 年三季报，营业收入188.40 亿元（同比+17.37%），净利润43.21亿元（同比+41.62%），ROE 7.30%，较上年同期增加1.77 个百分点。

    　　评论：

    　　经纪、资管业务高速增长。第三季度市场交投活跃度提升，股票日均成交量1.30 万亿元（同比+23.6%）。公司第三季度经纪业务收入10.37 亿元（同比+32.6%，环比+32.3%），占总收入比重18.6%，同比增加6.5 个百分点。资管业务收入9.13 亿元（同比+37.9%，环比+8.0%），占总收入比重16.4%，同比提升6.1 个百分点。联营及合营企业投资收益（汇添富基金为主）3.54 亿元（同比+23.8%，环比-30.7%）。

    　　投行业务环比降低，IPO 市占率高升。第三季度投行业务收入4.11 亿元（同比-9.5%，环比-13.8%）。第三季度业务收入在高基数下略有下行。上年受益于再融资新规，三季度再融资规模释放，今年三季度在上年高基数下同比收入增速有所放缓。但前三季度公司总体业务表现良好，IPO 主承销金额120.6 亿元（同比+418.5%），市占率3.49%，较上年提升2.72 个百分点；再融资承销规模146.5 亿元（同比+69.0%），市占率1.9%，较上年提升0.8 个百分点；企业债及公司债承销规模294.4 亿元（同比+23.1%），市占率1.13%，较上年提升0.15 个百分点。

    　　重资本业务稳健增长。第三季度重资本业务收入7.75 亿元（同比-52.9%，环比-59.9%），占总收入比重13.9%，较上年降低11.7 个百分点。自营业务收入占重资本业务收入比重19.4%，较上年降低27.9 个百分点。公司杠杆倍数有所降低，Q3 杠杆倍数为3.75 倍，同比降低0.3 倍。自营业务收入3.7 亿元（同比-71.6%，环比-76.4%），收入同比下行的主要原因或在于第三季度市场波动性提升，收益率同比降低。自营业务资产规模1562.4 亿元（同比+11.7%，环比+5.1%）（交易性金融资产+债权投资+其他债权投资）。信用业务利息收入15.37 亿元（同比+5.9%，环比+3.4%），两融业务规模247.21 亿元（环比+5.3%），市占率1.34%，环比增加0.03 个百分点。股质业务规模持续压降，买入返售金融资产116.03 亿元（同比-19.8%，环比-13%）。信用减值损失转回0.33 亿元（环比-112.9%），信用资产质量较优。

    　　投资建议：公司业务结构持续优化，轻资产业务成绩斐然，在资管业务及财富管理转型的持续推动发力下， 业绩增长更为稳健多元。我们预计公司2021/2022/2023 年EPS 预期为0.83/1.21/1.61 元，BPS 分别为8.6/9.34/10.31 元，对应PB 分别为1.60/1.47/1.33 倍，ROE 分别为9.64%/13.00%/15.59%。我们维持2021 年业绩2.30 倍PB 估值，目标价19.69 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：创新业务发展受阻，金融监管趋严，“新冠”疫情持续蔓延。