抚顺特钢(600399)点评：盈利能力大幅改善 Q3业绩符合预期

　　事件：

    　　公司发布2021 年三季报。公司前三季度实现营收55.69 亿元，同比增长18.11%，归母净利润6.85 亿元，同比增长69.39%，公司业绩符合市场预期。

    　　点评：

    　　重点产品量价齐升，公司整体收入稳步增长。公司前三季度实现营收55.69 亿元，同比增长18.11%，其中Q3 实现营收18.00 亿元，同比增长11.97%。分产品来看，公司合金结构钢、工具钢、不锈钢和高温合金分别实现营收23.22 亿元（+17.96%）、8.06 亿元（+17.34%）、9.70 亿元（+15.41%）和10.06 亿元（+7.64%）。除高温合金因产能限制导致销量略有下滑外，其他重点产品的销量和价格均实现了正增长。具体地，合金结构钢、工具钢、不锈钢和高温合金销量分别为25.41 万吨（+9.51%）、5.26 万吨（+13.27%）、5.18 万吨（+4.54%）和0.46 万吨（-4.68%），平均售价分别为0.91 万元（+7.70%）、1.53 万元（+3.51%）、1.87 万元（+10.06%）和21.88 万元（+12.29%）。我们认为随着公司产能陆续释放，公司重点产品产销量有望持续增长带动公司营收稳步增长。

    　　降本增效效果显著，公司毛利率有所提升。公司前三季度整体毛利率为21.64%，与去年同期相比增长2.03pcts，我们认为尽管受大宗原材料涨价等不利因素影响，但受益于公司持续加大开展创新挖掘降本增效工作，对成本的有效管控促使毛利率实现提升。随着公司持续推进工艺优化，技术革新以及工艺降本，公司整体盈利能力有望继续提高。

    　　经营效率持续改善，归母净利润实现高增长。公司前三季度归母净利润为6.85 亿元，同比增长69.39%，其中Q3 为2.54 亿元，同比增长14.82%。受益于公司经营效率（期间费用率较同期下降1.12 个百分点至9.35%）和整体毛利率的增长，公司前三季度净利率从去年同期的8.58%提升3.72 个百分点至12.30%。

    　　国内老牌特钢新材料企业，高温合金等军工配套材料确定性放量助力公司未来高成长。1）我国军工配套材料重要的研发和生产基地，高温合金产品在航空航天领域市场占有率高达80%以上，超高强度钢市占率高达95%；2）下游航空用高温合金确定性放量，行业供需矛盾明显，有望维持量价齐升趋势，随着公司新建产能逐步投产，业绩有望持续高速增长；3）公司全力推进工艺优化，技术革新，工艺降本效果显著，技术优势叠加管理赋能，公司传统特钢领域协同效应尽显，盈利能力持续提升。

    　　维持盈利预测及“买入”评级。我们预计2021-23 年 归母净利润为8.05/ 12.08/16.00 亿元，对应当前股价PE 分别为52/35/26 倍。公司作为国内高温合金龙头企业，核心受益于下游高景气，叠加新管理赋能降本增效，以及公司重要生产项目及技术改造项目2022 年陆续投产，公司未来几年业绩有望保持较高增速，因此维持“买入”评级。

    　　风险提示：高温合金需求不及预期；原材料价格波动风险；投资者索赔风险