开滦股份(600997):产品价格普涨 但产量下降明显

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:祖国鹏 日期:2021-11-01

  公司在环保限产政策的影响下,焦炭及化工品产销量下降明显,但随着焦炭及化工产品价格的大幅上涨,预计公司2021 年业绩依然可以维持高位。我们维持公司“增持”评级。

      前三季度净利润同比翻番,Q3 业绩环比下行。公司前三季度营业收入/净利润分别为163.56/16.08 亿元(同比+20.93%/+99.64%),EPS 为1.01 元。Q3 单季净利润4.79 亿元(同比+91.95%,环比-8.4%),Q3 业绩下降预计主要受焦煤成本大幅上涨等因素影响。

      Q3 焦炭产量环比继续下降,“双焦”销售价格显著上涨。公司前三季度洗精煤/冶金焦产量分别为245/357 万吨(同比+0.24%/-29.31%);销量分别为152/393万吨(同比+12.21%/-22.79%)。Q3 单季,洗精煤/焦炭销量分别为49.59/108.16万吨(环比-8.9%/-11.3%),焦炭产销量环比下降预计主要与唐山区域环保限产有关。Q3 单季焦煤销售均价为1512.92 元(环比+21.70%),焦煤板块收入环比增加约0.75 亿元;焦炭销售均价为2889.64 元/吨(环比上涨553 元/吨,+23.7%),焦炭板块收入环比约增厚2.78 亿元,原料煤成本上涨也较快,单吨焦煤采购价格环比上涨644 元/吨,虽然考虑到单吨焦煤的焦煤配比,焦炭盈利有扩张,但是鉴于公司Q3 单季焦炭产量环比下滑,预计焦炭业务固定成本也有明显增加,因此我们预计三季度焦炭板块盈利或有所缩水,煤炭板块盈利则有所增加。

      费用率环比下降,化工品环比价格普涨,产量普降。Q3 单季,公司毛利率为20%,环比下降约4pcts。四项期间费用率合计6.30%,环比-0.6pct,其中销售/管理/财务费用率分别为1.2%/3.3%/1%,财务费用率下降0.6pct。Q3 单季生产甲醇3.58 万吨(环比-12.04%),生产纯苯3.87 万吨(环比-32.93%),聚甲醛1.09 万吨(环比-12.10%),尽管化工品价格出现普涨,特别是聚甲醛价格环比上涨超过2000 元,但由于公司产量基数小且减产幅度大,化工板块并未体现显著弹性。

      风险因素:需求放缓,影响焦煤焦炭价格;减产、限产导致公司成本、产量波动较大。

      投资建议:考虑焦炭及焦煤价格预期,我们维持公司2021~2023 年EPS 预测1.34/1.07/1.13 元,现价对应2021~2023 年PE6.7/8.4/8.0x。按照长周期合理估值水平,我们给予公司2021 年PB1x,目标价9 元,维持“增持”评级。