博腾股份(300363)：业绩持续高速增长 新业务布局落地可期

　　事项：

    　　近日，公司发布2021 年三季报。2021 年前三季度实现营业收入20.30 亿元，同比增长36.41%，实现归母净利润3.61 亿元，同比增长50.92%，实现扣非净利润3.53 亿元，同比增长60.61%。单三季度实现营业收入7.74 亿元，同比增长37.52%，实现归母净利润1.46 亿元，同比增长35.23%，实现扣非净利润1.52 亿元，同比增长49.64%，业绩符合市场预期。

    　　评论：

    　　原料药CDMO 业务快速增长，成为拉动公司业绩增长的核心增量。今年前三季度，公司API CDMO 业务服务产品数已达88 个，服务项目数量同比去年实现了翻倍的增长。API CDMO 业务实现营业收入2.14 亿元，同比增长135%。

    　　API CDMO 业务已成为拉动公司业绩增长的核心因素之一。展望未来，随着公司这些API 订单向临床后期及商业化阶段持续推进，API CDMO 业务的业绩拉动力有望不断强化，拉动公司小分子CDMO 业务保持快速的增长。

    　　研发加码，产能扩张，为公司业绩增长提供充足保障。在研发端，今年前三季度，公司研发投入已达到2.24 亿元，同比增长96%，研发人员数量从去年的695 人快速增加至今年的1138 人。制剂重庆研发大楼和基因与细胞治疗PD/AD实验室有望于年内正式启用，小分子上海研发中心一期项目的建设也已启动建设。在生产端，公司今年投产的109 车间及收购的湖北宇阳药业为公司新增了766 立方米的原料药CDMO 产能，制剂重庆工厂一期项目也已启动建设。我们认为，研发投入、人员及产能的快速扩张，有望为公司未来的业务增长提供充足保障。

    　　新业务板块实现突破，打开公司远期成长空间。2021 年前三季度，公司基因细胞治疗CDMO 业务实现营业收入1008 万元，新签订单金额1.05 亿元。制剂CDMO 业务实现营业收入502 万元，新签订单金额3216 万元。新签订单金额实现了高速的增长。我们认为，公司基因细胞治疗和制剂CDMO 业务的发展前景已逐步清晰，未来有望成为拉动公司快速增长的新引擎。

    　　盈利预测、估值及投资评级。我们上调2021-2023 年公司归母净利润分别至4.84、6.48、8.52 亿元（前值4.51、6.07、8.01 亿元），同比增长49.2%、33.8%和31.6%，EPS 分别为0.89、1.19、1.57 元（前值0.83、1.12、1.47 元）。当前股价对应2021-2023 年PE 分别为106/79/60 倍。考虑到公司明确较快的增长前景，以及我国CXO 行业的高景气度，我们认为应适当给予较高的估值水平。

    　　参考可比公司估值，我们给予公司2021 年100-120 倍PE，上调目标区间至89.19-107.03 元。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、行业竞争加剧；2、产能建设进度不达预期；3、产品订单数量不达预期。