科沃斯(603486):自主品牌增长强劲 股权激励彰显发展信心

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:曾婵/代川/高润鑫 日期:2021-11-01

  核心观点:

      公司披露2021 年三季报。2021 年前三季度收入82.4 亿元,同比+99.0%;归母净利润13.30 亿元,同比+432.1%。毛利率49.5%(YoY+8.0pct),归母净利率16.1%(YoY+10.1pct)。2021 年Q3 单季收入28.9 亿元,同比+65.8%;归母净利润4.80 亿元,同比+307.4%。

      毛利率48.0%(YoY+4.6pct),归母净利率16.6%(YoY+9.9pct)。毛利率提升原因:(1)自有品牌占比持续提升,(2)产品结构升级,聚焦高端机。Q3 销售、管理、财务、研发费用率分别同比-1.7pct、-0.4pct、-2.3pct、0.0pct,虽然公司依然保持领先的营销投入,但规模效应下费用有所摊薄。

      两大自主品牌增长强劲。根据淘数据,科沃斯、添可品牌Q3 销售额增速分别为+22.4%、+295%。公司在扫地机产品上代际领先,X1 系列有望迎来放量周期。洗地机有望依靠强产品力抵抗边际竞争加剧。

      股权激励彰显发展信心。公司公布2021 年股权激励计划,授予权益总计占总股本3.01%,行权价134.64 元/股。对于一、二类激励对象,考核目标为,以2021 年为基数,22/23/24/25 年科沃斯品牌收入与净利润增速均不低于35%/82.3%/146%/232.2%,且公司净利润增速不低于25%/56.3%/95.3%/144.1%。对于第三类激励对象的考核目标,除以上外,还需完成, 2021 年为基数,22/23/24/25 年添可品牌收入与净利润增速不低于35%/82.3%/146%/232.2%。

      盈利预测与投资建议。预计21-22 年归母净利润同比增长226.7%、32.1%,对应21/22 年PE 47/35 倍。参考可比公司估值以及扫地机成长性优于传统小家电行业,给予公司22 年PE 40 倍,对应合理价值193.50 元/股,给予“增持”评级。

      风险提示。清洁电器行业竞争加剧,扫地机渗透率不及预期等。