恒立液压(601100):经营表现好于行业 平台化、全球化打造长期成长能力

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:赵智勇/臧雄/倪蕤/曹小敏 日期:2021-11-01

  恒立液压发布三季报:实现营收71.83 亿元,同增34.93%,归母净利润19.86 亿元,同增34.90%,扣非归母净利润19.22 亿元,同增30.20%;Q3 单季实现营收19.56 亿元,同增4.73%,归母净利润5.77 亿元,同增18.71%,扣非归母净利润5.44 亿元,同降1.19%。

      事件评论

      Q3 业绩受制挖机行业下滑,但公司经营表现好于行业整体。在三季度工程机械行业需求下滑背景下,公司营收业绩继续增长,经营表现优于行业整体。分业务来看,根据公司三季报披露,前三季度挖机油缸收入同比增长 21%,非标油缸收入同比增长40%。液压泵阀收入同比增长51%。单季度来看,Q3 挖机行业销量下滑,但得益于公司挖机油缸市占率提升,一定程度减轻挖机油缸业务受影响程度。

      根据中报披露测算,公司上半年挖机油缸市占率已达约53%,预计3 季度继续提升;同时,非标油缸得益于产品结构优化,以及液压泵阀得益于中大挖泵阀、非标泵阀放量等,预计继续保持增长。整体而言,公司具备平台化特征,通过下游应用领域持续拓展以及新产品开拓,有望平滑挖机行业周期性波动的影响。

      Q3 毛利率、净利率环比提升,公司持续加强研发投入。Q3 公司毛利率环比提升3.60pct 至44.61%,毛利率改善主要得益于:1)产品结构优化,非标油缸以及泵阀等业务营收占比提升;2)公司强化降本增效,加强经营管理。 Q3 公司净利率环比提升3.09pct 至29.56%,主要得益于毛利率提升。同时,公司持续加大研发投入,Q3 单季研发费用2.40 亿元,研发费用率提升至12.28%,通过技术产品的持续升级强化竞争能力和持续增长动力。

      定增募资50 亿元加码国际化、电动化并完善产品体系,打造长期竞争力。公司此前发布定增预案,拟募集资金不超过50 亿元用于墨西哥项目、线性驱动器项目、恒立国际研发中心项目、通用液压泵技改项目、超大重型油缸项目以及补流。定增方案实施后,公司将通过布局墨西哥加速全球化拓展,借助墨西哥地利拓展美国市场,包括工程机械油缸,港口机械、海工等非标油缸,以及高空平台等液压泵和马达等;同时,公司还将顺应电动化趋势拓展滚珠丝杆、电动缸,以及推动通用泵阀、非标油缸产能建设进一步完善产品矩阵。整体而言,液压件市场空间广阔,公司持续加大研发投入巩固护城河,新业务拓展助力公司进口替代加快,并向全球液压龙头迈进。

      投资建议:看好公司长期持续成长及格局优化,预计21-22 年公司规模净利润分别为26.04、32.38 亿元,对应EPS 分别为1.99、2.48 元/股,对应PE 分别为41倍、33 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      1. 基建、地产投资增速低于预期;

      2. 泵阀、马达等产品放量低于预期;

      3. 原材料价格大幅上涨。