徐工机械(000425)2021年三季报业绩点评：混改红利持续释放 盈利能力稳步上移

　　一、事件概述

    　　10 月30 日，公司发布21 年三季报，前三季度公司实现营业收入697.96 亿元，同比增长36.09%，实现归母净利润46.09 亿元，同比增长89.35%。

    　　二、分析与判断

    　　混改红利持续释放，Q3 业绩维持快速增长

    　　21 年前三季度，公司实现营业收入697.96 亿元，同比增长36.09%，实现归母净利润46.09亿元，同比增长89.35%。其中，三季度公司实现营业收入165.62 亿元，同比增长2.12%，实现归母净利8.06 亿元，同比增长116.46%。公司业绩稳定增长主要源于：1）技术创新能力持续提升，公司强化质量意识，提高内部管理水平；2）公司紧抓发展机遇，加快全球产业布局，海外市场开拓进程明显加快。

    　　降本增效工作成果显著，公司盈利能力稳步上移今年以来，受钢材等大宗原材料涨价影响，公司销售毛利率有所承压。报告期内，公司销售毛利率为15.83%，同比下降2.19pct。然而，公司销售净利率却不降反升，同比增长1.90pct，达6.67%。这主要归功公司经营费用有效控制。报告期内，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.35/1.16/0.02%，同比下降0.65/0.20/1.54 pct。混改以来，公司降本增效工作成果显著，未来随着各项工作不断深入，公司经营能效有望持续提升。

    　　吸收合并徐工有限草案出炉，公司盈利能力有望提升9 月30 日，公司发布公告，拟向徐工有限股东发行股份吸收合并徐工有限，其中，徐工有限最终交易价格为387 亿元，发行价格5.55 元/股。交易完成后，徐工有限旗下挖掘机械、混凝土机械、塔式起重机等资产将整体注入上市公司。由于徐工有限挖掘机械、塔式起重机业务均位居国内第二，混凝土机械业务位居全球前三位，长期看，随着混改落地，公司行业地位有望巩固，预计公司盈利能力及抗周期性风险能力将得到有效提升。

    　　三、投资建议

    　　预计21-23 年实现营收880.2/994.7/1094.1 亿元，实现归母净利62.3/73.6/81.8 亿元，对应PE 为8/7/6 倍，可比公司三一重工21 年PE 为11 倍（Wind 一致预期，截至10 月29日收盘），考虑到混改落地注入经营活力，公司盈利能力有望提升，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　市场竞争加剧，混改进度不及预期，海外市场拓展受阻。