银泰黄金(000975)：业绩符合预期 外延增储提升核心竞争力

　　10 月29 日，公司公布 2021 年三季度报告，前三季度实现营收58.5 亿元，同比-9.2%，归母净利润10.38 亿元，同比+8.6%，扣非后归母净利润9.83 亿元，同比+8.42%。Q3 单季度实现营收23.64 亿元，同比-10.52%，环比+19.62%；归母净利润为3.72 亿元，同比+7.6%，环比+1.87%；实现扣非归母净利润3.51 亿元，同比-1.22%，环比+1.08%。

    　　今年以来受美联储缩减购债规模预期和美元指数上行的压制，贵金属价格维持震荡走弱态势。2021 年三季度末国内黄金和白银价格相比年初分别下降8.15%和17.38%至362.78 元/克和4615 元/千克。2021Q3 国内黄金均价为374.89 元/克，环比下跌1.1%，国内白银均价为5193.73 元/千克，环比下跌6.26%。

    　　三费控制优异，现金流充裕。公司2021Q3 整体期间费率为3.29%，环比-0.19pct，分项来看，销售费率0.09%，环比+0.07pct，管理费率2.46%，环比-0.43pct，财务费率0.74%，环比+0.17pct。2021Q3 实现经营现金流量净额8.29 亿元，同比、环比分别+43.88%、+408.6%，三季度末公司货币资金+银行理财等交易性金融资产合计约32 亿元。

    　　收购国内大型优质矿山，金储量增超70 吨。公司9 月以自有资金10.37 亿元收购张辉持有的华盛金矿60%股权，矿山保有金矿总资源量2322.50 万吨，金金属量70.67 吨，平均品位3.04g/t。是国内少有的大型优质黄金矿山，公司整体金金属量增至167 吨，权益金金属量增至132 吨。华盛金矿目前拥有1 宗10万吨/年的采矿权，设计生产规模120 万吨/年，预计12 个月内取得相关部门核准，达产后预计年产量达3.6 吨。公司拥有丰富的大型矿山运营和复产经验，前期收购东安金矿1 年内即投产，收购青海大柴旦金矿2 年内即复产。此次收购完成后，公司负债率略有提高但仍偏低，资产负债率仅21.79%，远低于行业平均水平，公司仍具备巨大的加杠杆对外收购的潜力。

    　　投资建议：预计公司2021-2023 年实现净利润14.64、20.14 和23.84 亿元，对应21-23 年市盈率分别为16.7、12.2 和10.3 倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：贵金属价格下行、投产项目进度不达预期、公司矿山或同业事故性风险等