重庆百货(600729)：经营情况逐季改善 期待改革红利释放

　　重庆百货发布2021Q3 报告，2021 年前三季度实现营收163.56 亿元，同比增长5.84%，实现归母净利润8.42 亿元，经调整可比口径同比减少12.24%，实现扣非后归母净利润为7.94 亿元，经调整可比口径同比增长32.84%。短期业绩承压，看好混改落地后激发公司活力，同时马上消费金融投资收益增厚公司业绩，当前估值具有性价比，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　百货/超市因基数差异增速分化，门店数保持基本稳定。公司前三季度实现营收163.56 亿元，同比增长5.84%，实现归母净利润8.42 亿元，经调整可比口径同比减少12.24%，实现扣非后归母净利润为7.94 亿元，经调整可比口径同比增长32.84%。单Q3 来看，公司实现营业收入45.73 亿元，同比减少6.92%，实现归母净利润为2.19 亿元，经调整可比口径下同比增长7.21%，实现扣非后归母净利润为2.10 亿元，经调整可比口径下同比增长11.27%。

    　　分业态来看，受疫情影响，超市去年基数较高营收下降，百货、汽贸、电器等在去年低基数下增速较快。经测算2021 年前三季度百货/超市/电器/汽贸分别取得收入为23.87/60.85/18.58/55.78 亿元， 分别同比变动22.32%/-15.96%/12.77%/27.34%。2021 年前三季度门店数保持基本稳定，截至2021 年9 月30 日，公司经营门店共311 个，其中百货/超市/电器/汽贸门店53/181/45/32 家，较2021 年年初分别变动-1/2/0/1 家。

    　　百货业态毛利率下降拖累盈利水平，马上消费金融投资收益增厚公司业绩。

    　　公司2021 年前三季度毛利率为25.31%，同比下降0.45pct；分业态来看，经测算百货毛利率为72.20%，同比下降14.95pct，超市毛利率为24.67%，同比增加4.53pct。销售/管理/财务费用率为14.71%/4.21%/0.64%，分别同比变动-0.77/-0.25/+0.48pct，净利率为5.29%，同比下降0.98pct。马上消费金融公司投资收益增厚公司业绩，前三季度公司录得投资收益2.74 亿元，同比增长94.92%。

    　　数智化提升运营效率，供应链变革推进高效协同。超市借助多点APP，打通线上线下整合销售链，开通O2O 到家业务。供应链方面，超市深耕应季商品基地直采，直采销售占比近20%。百货加强战略品牌平台建设，增加对高端化妆品和珠宝的销售占比。

    　　投资建议：公司作为西南地区商超零售龙头，股票回购完成，混改落地后激发公司活力，马上消费金融投资收益增厚公司业绩。预计2021~2023 年净利润10.11/11.67/13.73 亿元，当前股价对应21 年PE 为9 倍，估值具有性价比，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：疫情影响持续，门店扩张不达预期。