昭衍新药(603127)：Q3业绩超预期 订单加速增长反映安评赛道高景气

　　事件

    　　公司发布2021 年三季度业绩报告

    　　10 月29 日，公司发布2021 年第三季度报告，前三季度公司营业收入为8.57 亿元，同比增长35.7%；归母净利润为2.48 亿元，同比增长72.7%；扣非归母净利润2.17 亿元，同比增长75.5%；基本每股收益0.95 元，业绩增长超出市场预期。

    　　第三季度，公司营业收入为3.22 亿元，同比增长37.6%；归母净利润为9427 万元，同比增长76.8%；扣非归母净利润为8796万元，同比增长94.7%。

    　　简评

    　　国内创新药高景气度+国际协同发力，安评龙头收入高增长目前国内创新药研发热情持续，药企不断追求创新，ADC、双抗、细胞基因疗法等持续火热，安评市场需求随之增长。公司在新兴赛道的优势更加明显，承接了国内45%以上的基因及细胞治疗产品的安全性评价工作。公司海外业务进展顺利，Biomere与国内业务协同良好，公司承接海外订单同样实现较高增长。国内创新高景气+国际业务协同，公司收入有望持续高增长。

    　　新增订单加速增长，安评赛道高景气延续

    　　2021Q1-3，公司整体新增订单增速超过70%，在上半年55%增速上进一步加速，反映了目前国内创新药持续高景气以及公司在安评赛道的强竞争力；目前，公司在手订单超过30 亿元，较2020 年底的17 亿元，约增长76%，我们预计公司四季度公司新增订单将持续火热，四季度及明年业绩增长动力十足。

    　　产能建设加速，业绩有望加速释放

    　　国内产能建设：梧州已有部分建筑完成主体建设，陆续开始投入使用；苏州预计有7500 平米动物房可以在年底投入使用，并且在下半年II 期工程开工，建设面积25000 平米；此外，重庆和广州各有2 万平米、1.8 万平米的一期工程在规划建设中，预计2023 年可以建成。海外产能建设：Biomere 新接订单高速增长，为更好促进其发展，公司在美国东西海外均将建设新产能。

    　　合同负债、在建产能高增长，其他财务指标基本正常合同负债达到10.40 亿元，较上年末增加78%，合同负债高增长验证公司订单增长。此外，存货达到6.92亿元，较上年末增加70%；生物性资产为4623 万元，较上年末增加139%；在建工程达到8964 万元，较上半年增加84%，积极原料储备以及产能扩建，反映公司对未来业绩的信心。

    　　公司2021 年前三季度毛利率为49.71%，下降0.07 pp。期间费用率为29.49%，下降2.23 pp。其中销售费用率为1.36%,下降0.19 pp。管理费用率为22.82%，提高0.50 pp。财务费用率为1.23%，提升1.12 pp。研发费用率为4.09%，下降3.65 pp。

    　　投资建议

    　　国内创新药研发仍处于高景气度阶段，公司的安评业务竞争优势不断增强，订单加速；公司也在积极拓展能力边界，同时考虑到产能进一步释放、Biomere 带来国际业务协同以及股权激励，我们预计公司未来三年业绩将持续高增长。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为4.58 亿元、6.36 亿元、8.79 亿元，同比增速分别为45.3%、39.0%和38.2%，对应每股EPS 为1.21 元、1.68 元、2.32 元，对应当前PE 为133、96、69 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　订单数目增长不及预期；产能扩增进度不及预期；临床业务、药物警戒业务及海外业务拓展不及预期。