东阿阿胶(000423):全年业绩有望超预期 整体经营步入正轨

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:许菲菲/孙炜/方秋实 日期:2021-11-01

  公司发布2021 年三季报:2021 年三季度收入28.26 亿元,归母净利润3.01 亿元,扣非归母净利润2.35 亿元,同比分别增长38.49%、1535.77%、501.86%。

      其中第三季度实现营业收入11.39 亿元,归母净利润1.52 亿元,扣非归母净利润1.27 亿元,同比分别增长20.50%、140.55%、170.95% 。

      短期:历史遗留问题基本解决,全年业绩有望超预期。

      收入:去库存基本完成,增速超预期。截至三季报,公司存货降至17.58亿元(较半年报减少2.71 亿元),阿胶及系列产品销量恢复性增长,公司Q3 收入同比(+21%)、环比(+20%)均呈快速提升趋势。

      成本:随高成本存货消耗,毛利率持续提升。公司驴皮库存多为价格高位时采购,随着高成本驴皮的消耗以及公司退出低价值环节策略的推进,毛利率持续提升。2021 年前三季度毛利率62.66%,相比2020年+15.43%。Q3 单季度毛利润率67.30%,环比Q2+1.67%。

      期间费用:控制稳定。公司前三季度管理费用率9.77%,销售费用率32.9%,研发费用率2.99%,相比去年同期-1.57%,3.07%,-2.36%,期间费用处于合理区间。

      全年业绩有望超预期,减值结束后预计明年将恢复至正常区间:作为经营淡季,2021 年Q3 业绩仍呈现环比增长趋势(营业收入、归母净利润和扣非归母环比分别增长19.54%、72.31%、101.37%),预计在Q4 旺季冲刺下全年将超预期。同时由于历史问题,公司近两年计提大量资产减值,2021 年前三季度存货及应收账款减值分别为7.2、2.02亿元,我们预计资产减值已接近尾声,公司利润将恢复至正常区间。

      长期:把控产品、渠道、原料三大策略,奠定长远增长基石。公司产品多元化、品牌年轻化、规模化绿色养殖等策略为公司价值链条各环节赋予能量。此外,公司布局线上市场、推进数字化营销更好的迎合消费者需求变化,有望提高品牌影响力,为长远增长奠定基石。

      盈利预测与投资建议:我们看好公司业绩持续改善、转型升级利好长期发展。预计2021 至2023 年分别实现归母净利润4.43/9.71/12.51 亿元,对应PE60/27/21,维持“审慎推荐-A”投资评级。

      风险提示:阿胶终端销售不及预期、新品推广不及预期、原料价格波动与供应短缺等风险。