司太立(603520)：业绩符合预期 四季度预计原料药、制剂将双双放量

　　公司发布2021 年三季度报：2021 年前三季度实现营业收入13.11 亿元，归母净利润2.19 亿元，扣非归母净利润2.24 亿元，同比分别增长25.25%、10.61%、15.71%；第三季度实现营业收入4.56 亿元，归母净利润0.64 亿元，扣非归母净利润0.61 亿元，同比分别增长40.45%、8.65%、8.32%。

    　　公司Q3 营业收入保持高增速40.45%，归母利润端增速8.65%低于收入端，我们预计主要原因系三季度造影剂制剂集采放量尚在衔接期、以及为四季度集采放量备货生产制剂，故导致短期亏损。四季度，随着原料药产能与销售提速，以及造影剂制剂集采放量，我们预计业绩将在收入端、利润端均转好。

    　　原料药产能放量、制剂集采中选，一体化产业链　　原料药产能放量：上半年公司仙居生产基地“年产2035T 碘造影剂原料药二期”募投项目碘海醇新产线通过中国GMP 符合性检查，同时公司积极准备碘帕醇、碘克沙醇新产线的官方检查工作；10 月，公司以非公开发行股票募集资金1.10 亿元增资其全资子公司台州海神制药，投资年产400 吨碘海醇、200 吨碘帕醇的原料药项目。

    　　造影剂制剂集采中选，预计四季度放量：2020 年，公司获得碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇三个产品四个品规的制剂生产批件；2020 年底碘海醇和碘克沙醇入围了山东省首批药品省级集中带量采购拟中标结果名单，在今年6 月的集采中，公司碘海醇注射液2 个品规和碘克沙醇注射液1 个品规中标，由于造影剂作为注射剂主要为院内市场，我们认为集采为公司奠定了制剂国内放量的扎实基础。

    　　供给提量、需求挖掘二维发力，扩张加速

    　　供给提量，四大生产基地提供发展动能：建成江西樟树医药中间体生产基地、浙江仙居和浙江临海医药原料药生产基地、上海金山制剂生产基地四大生产基地，公司目前原料药生产基地共拥有2300T 原料药生产能力，并通过持续升级改造，设备自动化升级扩大产能规模。

    　　需求端开拓客户，海内外放量：公司与国内公司（恒瑞医药、北陆药业、中国医药等）、海外公司（日本FuJi、法国GuerBet 等）均有稳定合作；同时公司实施国际化战略，组建海外事业部，开拓海外客户、通过原料药及制剂产品，获得更多市场。

    　　投资建议：我们看好造影剂赛道未来持续增长、以及公司在其中持续稳固的龙头地位，预计公司Q4 原料药产能进一步提升、制剂随集采落地放量，预计2021-2023 年归母3.4/5.1/7.1 亿元，对应市盈率37/24/17 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：产能放大及业务拓展不及预期，药品价格下降风险，安全风险