塔牌集团(002233):限产影响短期业绩表现 价格上涨支撑全年盈利

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:孙伟风/冯孟乾 日期:2021-11-01

  事件:公司发布2021 年第三季度季报,前三季度实现营业收入52.42 亿元,同增12.11%;归母净利润13.12 亿元,同减4.74%;扣非归母净利润11.43 亿元,同降8.57%。单三季度,公司营收16.08 亿元,同减14.29%;归母净利润3.98亿元,同减13.32%。

      限产导致销量下滑,煤炭价格上涨致使盈利承压:前三季度,公司实现水泥产量1479.06 万吨、销量1458.84 万吨,分别同增15.53%、19.36%。然而单Q3 受限电限产影响,公司水泥产量为435.54 万吨、销量为449.43 万吨,分别同减19.64%、17.77%,致使单季度营收和利润双双下滑。此外,2021 年我国动力煤价格一路攀升,尤其是在第三季度加速上涨。受煤炭价格上涨的影响,公司前三季度水泥平均销售成本较上年同期增长6.58%。成本上行导致公司单Q3 综合毛利率同比下降6.06pct,至36.80%,盈利能力有所下滑。

      成本压力缓解以及产品价格提升,Q4 或无惧限产影响:21 年10 月,国家发改委针对煤炭价格超出供需基本面的上涨启动调控政策,煤炭价格随之见顶回落,目前已降至9 月底水平,且后续或仍有下降空间,公司成本端压力有望得到缓解。

      根据公司公告,受限产政策影响,预计Q4 将会减少水泥产量约为250 万吨。不过限产同样会带来供给的收紧,从而进一步驱动水泥价格上涨。广东省水泥价格自9 月份开始快速上升,10 月28 日已涨至840 元/吨,较9 月初上涨65.35%。

      在四季度“量减、价升、成本降”的组合下,21 年全年业绩仍有望实现增长。

      需求仍有提升预期:未来基建稳增长预期较强,随着专项债发行加速,基建投资有望在后续看到边际改善。粤东地区水泥需求受基建影响显著,根据国家与广东省政府对粤东区域的发展规划,基础建设将是长期任务,且“粤港澳大湾区”建设也会对粤东市场带来辐射作用。公司作为粤东地区水泥龙头,在需求支撑下,业绩仍具备较强韧性。

      盈利预测与估值评级:伴随近期水泥价格上涨以及燃料成本下行,此外区域需求仍有提升预期,因此全年业绩仍然可期。我们维持公司21-23 年EPS 为1.67、1.77 和1.85 元,维持“买入”评级。

      风险提示:区域需求下滑风险;原材料和煤炭价格波动风险;水泥价格下行风险;限产政策超预期风险。