首旅酒店(600258)：受疫情影响业绩承压 开店持续放量

　　一、 2021 年10 月19 日公司发布2021 年第三季度财报：①21Q3 公司实现营收15.8 亿元/-5.4%，归母净利润0.6 亿元/-57.3%，扣非归母净利润0.4 万元/-66.7%。②公司21Q1-3经营活动产生的净现金流量为18.0 亿/939.2%，其中21Q3 经营活动产生的净现金流量为7.0 亿/+64.5%。

    　　二、分析与判断

    　　疫情冲击下经营数据环比回落，Q3 同店RevPAR 较19 年同期-31.9%三、 ①同店：21Q3 同店RevPAR 同比-3.6%，较19 年同期-31.9%；其中经济型/中高端/轻加盟同比分别-2.2%/-4.8%/-7.0%，较19 年同期分别-31.6%/-33.0%/-26.8%；②全口径：21Q3全部门店RevPAR 同比-0.6%，较19 年同期-29.3%；其中经济型/中高端/轻加盟同比分别+1.8%/-3.9%/-12.1%，较19 年同期分别-28.5%/-35.0%/-35.4%。③盈利能力：由于成本刚性下收入端受疫情影响承压，公司盈利能力环比下降明显，毛利率为28.4%/同比+0.5pct/环比-10.3pct。扣非归母净利润率为2.7%/同比-5.1pct/环比-10.0pct。疫情反复下防疫措施强化限制出行是公司Q3 季度业绩下滑的主要原因：在7 月20 日南京发现病例前，公司RevPAR 已经超19 年同期水平，而南京疫情后的8 月公司RevPAR 大幅下挫，9 月随着疫情逐步得到控制，经营数据环比显著提升。

    　　净开223 家（开325 家，关102 家），轻管理门店放量，储备门店新高四、 21Q3 公司经济型门店净关23 家（开40 家，关63 家），占比进一步下降至32.9%（环比-2.6%）；中高端净开52 家（开70 家，关18 家），中高端占比维持在24.1%；轻管理门店放量，加速进军下沉市场，净开186 家（开206 家，关20 家），轻管理占比提高至23.2%（环比+2.6%）。储备门店Q3 新增239 家，总数达1838 家/+69.6%，达历史新高，后续有望不断释放开店；Q3 季报披露年内新开店目标为1400 家。

    　　三、投资建议

    　　本次疫情后，酒店供给端历史性出清，随着需求复苏，行业供需环境明显改善；公司为国内酒店龙头，将在后疫情时代加速扩张，进入周期景气阶段量价齐升的高速增长期；公司直营占比较高，有望释放出更大的业绩弹性。此外公司成立安诺酒店管理公司进军高端赛道以及会员权益升级等举措为公司的成长带来远期想象空间。预计公司21-23 年归母净利润分别为2.09/10.26/11.93 亿元，考虑定增摊薄，对应PE 分别为117/24/21x，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　宏观经济增速不及预期、疫情反复、拓店不及预期