工业富联(601138):新品推动盈利能力持续增长

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:杨泽原/丁奇 日期:2021-11-01

  公司2021Q3 单季度实现营收1093.3 亿元,归母净利润42.8 亿元,前三季度营收与利润情况均创下近四年最佳。芯片供给与原材料涨价压力下,公司依靠5G 与CSP 新产品的不断突破,仍实现了盈利能力的可持续提升。展望四季度行业负面影响趋缓,下游客户新产品持续拓展,公司增长可期。我们维持公司2021-2023 年EPS 预测为1.04/1.22/1.39 元,维持目标价18 元,维持“买入”

      评级。

      公司Q3 业绩亮眼,盈利能力稳步提升。2021Q3 公司营收1093.3 亿元,同比+30.47%,环比+12.0%;归母净利润42.8 亿元,同比+37.13%,环比增长21.0;扣非归母净利润41.7 亿元,同比+35.1%。公司业绩超过市场预期,在电子元器件行业整体缺芯、原材料上涨的背景下,Q3 环比增长的同时,实现盈利能力持续提升,主要来自于新品带动的毛利率上行。单季度毛利率8.52%,环比+0.41pct,主要与新产品占比持续提升有关。费用率方面,销售/管理/财务/研发费用率分别为0.52/1.25/-0.52/2.67%,营业费用率3.92%,环比下降0.28pct。

      公司Q3 存货从二季度532.9 亿元上升至645.1 亿元,推测与缺芯影响下的备货有关。公司经营活动现金流为209.6 亿元,同比+114.3%,现金流状况改善。

      公司三季度政府补贴大部分延迟至4 季度,由2020Q3 的7.08 亿元降至2.37亿元。

      通信与移动网络设备业务:5G 高成长持续,智能家居成为新增长引擎。公司5G 设备业务延续高增长,其中5G 基站及400G 高速路由器出货达双位数成长,5G 高端精密机构件产品与客户多元化持续推进,产品端拓展到TWS 耳机、AR眼镜,客户亦拓展至国内智能穿戴产品头部厂商;智能家居类产品受益于疫情居家办公趋势,最高速WiFi6、Doorbell、IPCamera 等新单品持续上量,企业安保产品Security Appliance 设备持续增长。我们预计随着新产品持续上量,公司有望进一步推动产品、客户多元化,提升盈利能力水平。

      云计算与工业互联网:陪伴客户持续迭代,技术推动长期成长。公司深耕CSP客户,业务收入占比持续提升;公司在研发侧加大投入以跟进客户需求,2021Q3单季度研发费用投入达到81.5 亿元,同比+17.3%。为CSP 客户提供的包括边缘计算产品、数据中心AI Computing 及高阶显卡的产品营收较去年Q3 实现双位数成长。工业互联网业务实现灯塔工厂项目批量落地,当前已经在消费电子、新能源车、住宅工业、机械加工等产业打造6 座灯塔工厂,赋能中国工业界智能制造强国之路。

      风险因素:下游产品市场波动风险;汇率波动风险;全球疫情风险;芯片行业缺货涨价风险。

      投资建议:公司新品带动毛利率上行以及云CSP 业务增长顺利,有望带动长期盈利水平增长。我们维持公司2021-23 年EPS 预测为1.04/1.22/1.39 元。根据历史估值中枢,我们给予2022 年PE15x,对应目标价18 元,维持“买入”评级。