中国银行(601988)：业绩稳中有进 拨备覆盖率创新

　　业绩增速稳中有进。中国银行披露2021 年三季报，前三季度营收、PPOP、归母净利润同比分别增长6.32%、3.91%、12.22%，增速较21H1 均有回升。从前三季度累计业绩驱动上来看，拨备计提、规模增长、非息收入为主要正贡献因素，净息差、成本收入比、税率为主要负贡献因素。

    　　息差环比降幅收敛。前三季度累计净息差1.75%，环比21H1 下降1bp，但降幅有所收敛，预计主要是三季度加大了相对高收益资产的投放力度，同时负债端成本在上半年大幅压降的基础上保持着相对稳定。资产端，向相对高收益的贷款和投资类资产倾斜，21Q3 末贷款占生息资产比重提升至60.9%，投资类资产占生息资产比重提升至23.4%，测算前三季度生息资产收益率为3.18%，同比下降12bp，环比21H1 上升4bp。负债端，主动负债占比提升，存款占比有所下降，测算前三季度计息负债成本率为1.62%，同比下降4bp，环比21H1 上升3bp。今年以来，公司以全量资产经营理念、场景生态建设持续推动存款增长和成本下行，虽然三季度负债成本率略有回升，但相比2020 年下降幅度依然较大，成本管控效果明显。展望四季度及明年，在资产端收益率保持回升、负债端继续量价双优的基础上，预计息差将逐步企稳。

    　　资产质量继续夯实，拨备覆盖率大幅提升，为2015 年以来最高水平。

    　　21Q3 末不良率为1.29%，环比21H1 再降0.01pct，21Q3 末拨备覆盖率为192.45%，环比21H1 上升8.19pct，为2015 年以来最高水平，风险抵补能力大幅增强。测算前三季度不良新生成率为0.57%，环比21H1 下降7bp，同比下降25bp，不良生成压力缓释，资产质量趋势向好，信用成本顺势下降至0.76%，同比下降18bp，对业绩释放形成一定支撑。考虑到公司不良认定愈加严格，21H1 逾期90 天以上贷款与不良贷款偏离度仅49.8%，且关注类贷款、逾期贷款均呈现出额率双降，预计整体资产质量继续保持稳中向好的趋势。

    　　盈利预测与投资建议：总体来看，公司业绩增速和资产质量均呈现出稳中向好、稳中有进的态势，符合市场预期。预计公司21/22 年归母净利润增速分别为12.75%/9.16%，EPS 分别为0.70/0.77 元/股，BVPS分别为6.54/7.14 元/股，当前A 股股价对应21/22 年PE 分别为4.37X/3.98X，对应21/22 年PB 分别为0.47X/0.43X。公司经营质效稳中向好，全球化综合化程度高，战略转型潜力较大。我们认为可以给予公司21 年PB 合理估值0.7X，对应合理价值4.58 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值4.13 港币/股（采用港币兑人民币汇率0.8230），均维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济超预期下滑，资产质量大幅恶化