海澜之家(600398):业绩持续复苏 经营质量大幅提升

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:糜韩杰 日期:2021-11-01

  公司公告2021 年第三季度报告。前三季度营收141.56 亿元,同比增长20.19%,归母净利润20.48 亿元,同比增长58.70%,分别较2019年下降3.63%和下降21.74%。其中第三季度单季营收和归母净利润分别为40.22 亿元和3.97 亿元,同比增长9.39%和15.89%,分别较2019年增长1.35%和下降19.10%。公司营收基本恢复至疫情前水平,归母净利润稍有差距主要系直营店数量大幅增加,导致期间费用率上升。

      主品牌基本恢复至疫情前,孵化品牌保持快速增长。分品牌看,主品牌海澜之家前三季度营收108.21 亿元,同比增长19.51%,较2019年下降6.17%。圣凯诺前三季度营收14.84 亿元,同比增长6.04%,较2019 年下降2.26%。其他品牌前三季度营收12.91 亿元,同比增长30.26%,较2019 年增长104.94%。渠道方面,主品牌海澜之家和其他品牌前三季度门店数量分别为5603 家和1934 家。

      线上销售保持高增长,营收占比不断提升。公司线上业务前三季度营收19.50 亿元,同比增长47.07%,较2019 年增长128.75%。线上营收占主营业务收入比例从上年同期的11.59%提高到14.34%。

      毛利率上升,期间费用率下降,经营质量大幅提升。公司前三季度毛利率和期间费用率分别为43.90%和21.90%,较上年同期增加3.84 个百分点和减少1.17 个百分点。公司前三季度存货周转天数和应收账款周转天数分别为283 天和18 天,较上年同期减少55 天和1 天。前三季度经营性现金流净额21.81 亿元,上年同期为0.15 亿元。

      盈利预测与投资建议:21-23 年EPS 预计分别为0.64 元/股、0.74 元/股、0.86 元/股。参考公司过去五年平均市盈率,给予公司2021 年14倍PE,合理价值8.90 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示:终端库存积压的风险;极端气候影响服装销售的风险等