昊志机电(300503)：下游PCB行业景气 盈利已兑现

　　昊志机电Q3 营收3.24 亿，同比+56.32%，环比-9.5%；归母净利润0.64亿元，同比+149.75%，环比-7.25%。Q3 毛利率46.83%，同比+2.73pct；净利率20.19%，同比+7.49pct。下调至“审慎推荐-B”评级。

    　　营收同比保持增长，环比增速放缓。前三季度营收9.43 亿元，同比+41.54%，归母净利润1.68 亿元，同比+86.57%。其中Q3 营收3.24 亿，同比+56.32%，环比-9.5%；归母净利润0.64 亿元，同比+149.75%，环比-7.25%。今年下游制造业景气与大宗商品价格持续上涨并行，受益于下游二季度PCB 行业需求火爆，公司主力产品PCB 主轴放量增长，辅以其他制造业总体景气，高速加工中心主轴继续稳增。展望四季度及2022 年，在高基数背景下，增速放缓属正常现象。

    　　下游需求旺盛，盈利能力继续提升。Q3 毛利率46.83%，同比+2.73pct；净利率20.19%，同比+7.49pct。主轴行业格局分散，竞争激烈，行业盈利能力与下游行业高度相关且波动更大。今年下游需求旺盛，订单充沛，规模效应显现，毛利率提升；年末坏账及存货减值损失少，全年净利率有望大幅提升。

    　　细分板块中主轴增长最多，Infranor 集团整合进展顺利，转台、减速器、电机等业务仍有待提升。受益于旺盛的市场需求和公司较强的市场竞争力，公司主轴产品的销售收入为5.35 亿元，占销售收入的比重为56.76%，较上年同期增长105.62%，其中高速加工中心主轴、PCB 成型机主轴、PCB钻孔机主轴、数控雕铣机主轴、车床主轴等销售收入均较上年同期大幅增长。公司瑞士Infranor 集团生产的运动控制产品（伺服驱动、伺服电机、运动控制器）贡献的销售收入为2.55 亿元，占销售收入的比重为27.06%，较上年同期增长37.98%。受益于对大型消费电子产品制造商客户的业务开拓，公司零配件及维修业务的销售收入为1.12 亿元，占销售收入的比重为11.86%，较上年同期增长80.68%。其中公司转台业务较上年同期有所下降，公司谐波减速器、直线电机业务较上年同期有所增长。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司21-23 年净利润为2.28/2.46/3.12 亿元，对应PE18.3/17/13.4，年初推荐时的下游复苏逻辑已兑现。21 年基数较高，制造业增速放缓，大宗商品价格仍在高位，“双限”影响资本开支信心，下调至“审慎推荐-B”评级。

    　　风险提示：原材料成本维持高位、20 年下半年高基数、大规模解禁风险。