山西焦煤(000983)：Q3利润创出新高 Q4业绩更值期待

事件：山西焦煤发布 2021 年三季度报告，报告期内，公司实现营业收入296.92 亿元，同比增长24.60%；利润总额47.02 亿元，同比增长98.18%，归母净利润31.74 亿元，同比增长91.50%，扣除非经常性损益后的净利润31.47 亿元，同比增长90.15%；经营活动产生的现金流净额为69.42 亿元，同比增长106.08%；基本每股收益0.77 元，同比增长91.50%。

    公司第三季度实现营业收入104.66 亿元，同比增长26.92%，环比增加4.99%。利润总额18.00 亿元，同比增加183.65%，环比增加17.65%；归母净利润12.30 亿元，同比增加174.90%，环比增加18.91%；扣非后归母净利润12.14 亿元，同比增加125.89%，环比增加19.02%；基本每股收益0.30 元，同比增加174.91%，环比增加20.00%。

    点评：

    焦煤长协价格上涨，推动业绩攀新高。2021 年三季度公司实现归母净利润12.30 亿元（同比+174.90%、环比+18.91%），基本每股收益0.30元（同比+174.91%，环比+20.00%），单季度业绩继续大幅改善，创出十年新高。我们认为业绩上涨的核心原因在于煤炭板块炼焦煤长协价格大幅上涨：2021 年中价·新华山西焦煤价格指数（长协）Q1 同比上涨1.02%、Q2 同比上涨2.62%，前两个季度环比价格基本持平，自三季度以来同比上涨15.09%、环比上涨10.59%。依据焦煤长协定价机制（年度定量、季度定价）判断，山西焦煤的长协煤价格Q3 预计涨幅在100 元/吨左右，从而释放向上业绩弹性。进入10 月以来，中价·新华山西焦煤价格指数（长协）再次大幅上涨400 点，预计公司Q4 业绩将继续保持增长态势，有望再创新高。

    期间费用率降、销售净利率升，彰显卓越管理能力。报告期内，公司三费水平合计规模呈现下行趋势，其中销售费用2.04 亿元、管理费用16.74 亿元、财务费用6.94 亿元，期间费用率9.81%，同比去年下降8.38PCT。同期，受益于煤价水平持续上涨，公司销售净利率11.9%，同比去年上升3.93PCT。ROE 水平达到15.58%，同比去年上升8.06PCT。费用降、利润升，焦煤龙头卓越管理能力彰显。

    华晋焦煤收购完成后，预计将增厚公司业绩。2021 年是山西焦煤集团“三个三年三步走”战略规划的第一个三年之“初见成效期”的强力推进年，资源重组作为“新焦煤”的主攻方向，暨要遵循资源资产化、资产资本化、资本证券化的发展理念，利用上市公司平台，推动煤炭资源整合和专业化重组。今年8 月份，山西焦煤发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》公告，公司拟通过发行股份及支付现金方式购买焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、购买李金玉、高建平合计持有的明珠煤业49%股权。继收购水峪和腾晖之后，资产收购再下一城，预计将显著增厚公司业绩。

    上调公司盈利预测和目标价，维持“买入”评级。经济复苏带动炼焦煤需求向好，矿难频发安检趋强，叠加澳煤进口受限、蒙煤进口受疫情拖累等因素催化，供给依然偏紧，预计炼焦煤价格将维持强势。上调公司盈利预测，预计2021-2023 年的营业收入为420.12/464.41/493.18 亿元，归母净利润为50.80/63.83/73.31 亿元（原预测40.24/44.02/46.21亿元），每股收益分别为1.24/1.56/1.79 元/股（原预测0.98/1.07/1.13元），维持公司“买入”评级。

    风险因素：炼焦煤进口不确定性、行业政策风险、资产减值、煤炭价格大幅下跌风险。