开立医疗(300633)：收入增速符合预期 内镜业务持续高速增长

本报告导读：

    公司2021 年三季度收入增速符合预期，内镜业务持续高速增长，维持增持评级。

    投资要点：

    收入增速符合预期，维持增持评级。公司2021年前三季度收入为9.40亿元（+31.99%），归母净利润1.39 亿元（+418.78%），收入增速符合预期，净利润低于市场预期。维持2021-2023 年预测EPS0.52/0.68/0.88 元，维持目标价36.40 元，对应2022 年PE54X，维持增持评级。

    Q3 收入增速延续上半年趋势，推广费用影响Q3 利润率。单季度看，2021Q3 收入增速为31.52%，与H1 趋势相当，Q3 归母净利润为3031 万元，净利润率仅约10%，低于2021H1 的17%，主要原因为公司各项市场费用和备料等费用都有所加大，为第四季度做准备，2021Q3 销售、管理、研发费用率明显上升，环比Q2 分别增加7.06、1.64、3.55pct。公司收入规模尚小，仍处于投入阶段，收入增速或更能反应公司经营趋势。

    内镜业务延续高速增长势头，有望步入收获期。分业务看，超声业务快速恢复，预计收入增速约27%，高于行业增速。内镜收入增速约50%，持续高增长，经过前期市场拓展，软镜国产替代进程有望加速。

    公司业务具有明显季节性，短期波动不改长期趋势。历年单季度收入从高到低为Q4-Q2-Q3-Q1，2018-2019 年Q4 收入占全年比例为35%-37%，预计2021Q4 收入、净利润仍有望超越2021Q2。2020 年疫情影响的彩超、内窥镜采购需求延后至2021 年释放，疫情后时代医药新基建，各地分院建设拉动彩超、内窥镜设备采购，该趋势有望持续，公司2019-2020 年连续两年经历业绩低点，2021 年有望在三需求周期共振下迎来经营拐点。

    风险提示：疫情反复风险，产品研发不及预期，新品商业化不及预期等。