宝钢包装(601968)：价格协商应对原料涨价 市占率继续提升

事件

    公司发布2021 年三季报： 2021 年前三季度公司实现营业收入49.55 亿元，同比增长19.99%；实现归母净利润2.04 亿元，同比增长38.82%。

    对应2021Q3 实现收入17.66 亿元，同比增长9.82%；实现归母净利润0.51 亿元，同比下滑14.50%。

    点评

    连续与下游客户进行价格协商，转嫁原料涨价。2021Q3 公司毛利率/ 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为9.60%/ 0.62%/3.39%/ 0.98%/ 0.28%，分别环比2021Q2 变动-2.46pct/ -0.22pct/ -0.29pct/-0.02pct/ 0.12pct。毛利率下降的原因大宗商品价格上涨，沪铝价格从2021年年初15000 左右上涨至25000 以上，相较其他两片罐企业，宝钢包装同时拥有较强的原料成本优势及规模生产优势，两片罐业务利润水平相对较高。6 月底及10 月底公司与同行其他公司与下游客户协商，连续两次上调单罐售价，覆盖原料铝价涨幅。2022 年新一轮价格调整前，若铝价不再创新高，则按照调价后的单罐价格，公司单罐利润将有较大幅度的提升。

    行业供给侧加速出清，公司继续提升市占率。2021Q3 原料价格高企，中小企业报价已相对较高，难有继续提价空间，因此盈利难度较大，叠加限电限产，行业内中小企业将加速出清。公司产线设备投资加速，预计至2022 年公司产能将达到160 亿罐。未来三年行业CR4 将由70%提升至90%，公司市占率提升速度高于竞争对手，规模效应带来的成本优势将优于竞争对手，有利于增强与下游客户的长期合作。

    投资建议：由于三季度原料铝价上涨超预期，我们下调公司2021 年业绩预期，我们预计公司 2021~2023 年EPS 分别为0.28/ 0.50/ 0.69 元，当前股价对应2021~2023 年PE 分别为33.2 倍/ 18.3 倍/ 13.2 倍，建议买入。

    风险提示：原材料成本波动，提价不及预期，业绩预测和估值不达预期