金科股份(000656)：业绩展望相对平稳 财务结构有所优化

　　公司2021 年前三季度实现营收637 亿（+33.4%），归母净利45 亿（+2.0%），扣非归母净利35 亿（-14.8%）。

    　　事件评论

    　　毛利率下行拖累短期业绩表现，后续仍有保持相对平稳的能力。公司2021 年前三季度实现营收637 亿（+33.4%），归母净利45 亿（+2.0%），扣非归母净利35 亿（-14.8%）。营收维持较高增速主因项目竣工交付有不错表现（2021H 竣工同比+41.1%，全年竣工目标+30.3%）；结算毛利率随行业趋势下行（2021Q1-3 综合毛利率同降5.7pct 至19.5%），叠加合联营企业投资收益下降与少数股东损益占比提升等影响，公司扣非归母净利同比有一定下滑；但投房和收购等重估收益贡献一定增量，最终拉动归母净利实现同比微增。截至Q3 末公司总预收1455 亿，预收/年化营收=1.4X；考虑到较高增速的竣工目标，过往年份逐年提升的销售均价，且毛利率再次下行空间有限，预计公司后续业绩仍有保持相对平稳的能力。

    　　前三季度销售平稳，拿地偏审慎但更注重多元化方式。公司2021 年前三季度销售整体平稳，实现金额1463 亿元（-0.7%），面积1462 万平（+2.9%），均价1.0 万元/平（-3.5%）。行业资金面趋紧背景下公司重视现金流安全，拿地表现趋于审慎，2021Q1-Q3 新增计容建面990 万平（-50.4%），拿地总价387 亿元（-47.8%），楼面均价0.4 万元/平（+5.3%）；拿地面积/销售面积=67.7%（-72.7pct），拿地金额/销售金额=26.4%（-23.8pct），楼面均价/销售均价=39.0%（+3.2pct）。多元化拿地成效较明显，前三季度实现外拓计容建面583 万平，占比达59%。

    　　降负债抢回款，财务结构有所优化。公司坚守“一稳二降三提升”战略，主动降负债调结构。截至21Q3 末有息负债为876 亿元，较年初压降近100 亿元；持续紧抓回款，前三季度实现销售回款1435 亿元，披露回款率达98.1%；净负债率/剔除预收的资产负债率/现金短债比分别为73.2%/68.5%/1.5，维持“绿档”地位。

    　　后续业绩展望仍偏稳健，财务结构持续优化。公司今年竣工目标较为进取，结算毛利率再次下行空间相对有限，全年业绩仍有望实现平稳过渡；主动降负债抓回款，财务结构持续优化，维持“绿档”地位轻装前行；积极回购彰显长期发展信心。预计公司2021-2023 年归母净利分别为74/81/90 亿，分别同增5.9%/9.2%/11.0%，对应PE 分别为3.3/3.0/2.7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 非核心城市去化情况存不确定性；

    　　2. 毛利率触底时间存不确定性；

    　　3. 股权结构与一致行动人关系存不确

    　　定性。