佰仁医疗(688198)：瓣膜业务持续放量 生物补片未来可期

　　事件：公司发布 三季报，21 年前三季度实现营收1.83 亿元，同比+54.2%，归母净利润0.40 亿元，同比-9.4%，加权平均ROE4.56%，较上年同期-1.1pct。单三季度实现营收0.59 亿元，同比+13.1%，归母净利润0.14 亿元，同比+23.1%，加权平均ROE1.55%，较上年同期+0.13pct。

    　　点评：

    　　业绩符合预期，受疫情影响部分手术需求后延。21 年前三季度主营业务收入1.83 亿元，同比+54.3%，剔除股份支付影响的净利润0.88 亿元，同比+56.4%。21Q3 主营业务收入0.59 亿元，同比+13.1%，环比-18.6%，环比略降主要原因是广东、江苏、河南等多地因疫情防控或水灾出现手术量下滑情况，需求延后。

    　　外科瓣进入放量期，介入瓣临床进展顺利。

    　　1）销售情况：前三季度人工生物心脏瓣膜收入0.48 亿元，同比+160%。

    　　公司预计今年国内生物瓣用量2.5-2.7 万枚，其中牛心包瓣1.5-1.7 万枚。佰仁全年或可实现牛瓣销量5600 枚，生物瓣市占率有望达到20%。

    　　2）临床进展：介入瓣中瓣全组17 家临床试验中心已启动16 家，介入主动脉瓣临床试验全组15 家中心已启动11 家，主要头部医院全部启动，两临床试验计划年底完成全部入组。

    　　打造动物源性植介入材料平台，生物补片应用范围广阔。其中血管补片用于CEA 手术，已完成全部临床试验，现有数据满足要求，即将提交注册申请。眼科补片用于后巩膜加固治疗病理性近视，处于临床试验阶段，国内6 家眼科中心完成受试者初筛，公司预计年底可完成全部入组。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-23 年归母净利润分别为0.57元、1.15 亿元、1.63 亿元，同比分别+1.5%、+101%、+41.2%，21 年业绩主要受股份支付影响。公司现有产品市场推广顺利，生物瓣快速放量，在研产品有多个大单品进入临床试验阶段，随访一年后可申请注册，我们预计血管补片、心脏瓣膜补片、复杂先心带瓣补片、无支架生物瓣带瓣管道有望于22 年上市，眼科补片、介入瓣产品有望于23 年上市，经过一定的市场推广，大单品有望于2025 年放量，届时公司生物瓣业务结构将逐渐向爱德华靠拢，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险因素：研发出现瓶颈、新产品注册上市进度不及预期、医疗器械行业政策变动等