首旅酒店(600258)：疫情反复影响三季度承压 轻管理&中高端布局持续推进

公司发布2021 年三季报：1）2021Q3：实现营收15.82 亿元/-5.38%，归母净利润0.60 亿元/-57.25%，扣非归母净利0.44 亿元/-66.66%，Q3 业绩受暑期旅游旺季南京等地疫情反复影响承压明显； 2）经营性现金流净额：2021Q1-3 净额18.04 亿元/+939.15%，主要系上年同期受新冠疫情影响低基数，以及执行新租赁准则后，租赁产生的现金支出12.63 亿元重分类至筹资活动产生的现金流。

    2021Q3 整体RevPAR-0.6%，成熟店RevPAR-3.6%，受疫情影响三季度旅游出行短期内降温，公司业务受到影响。1）2021Q3 整体：首旅如家的整体RevPAR-0.6%（均为同比变动， 下同）， 入住率-8.1pct ， 平均房价+12.4%。其中， 经济型酒店RevPAR+1.8%，入住率-6.7pct，平均房价+12.3%；中高端酒店RevPAR-3.9%，入住率-7.8pct，平均房价+8.7%；云酒店RevPAR-12.1%%，入住率-9.0pct，平均房价+3.1%。

    2）2021Q3 成熟店：RevPAR-3.6%，入住率-9.0 pct，平均房价+10.1%。其中，经济型成熟店RevPAR-2.2%，入住率-8.8pct，平均房价+11.1%；中高端成熟店RevPAR-4.8%，入住率-9.3pct，平均房价+10.0%；轻管理酒店成熟店RevPAR-7.0%，入住率-8.7pct，平均房价+6.7%。

    新开店数量有所增加，加盟店占比提升，储备门店持续扩张。公司2021Q3 期间新开店325 家（其中，经济型40 家，中高端70 家，轻管理酒店206 家，其他类型9家）相比2020Q3 新开店298 家有所提升；2021Q3 关店102 家，总酒店数在2021Q3末为5455 家，整体相比2021Q2 净增加223 家。三季报中披露21 全年计划开店1400家。1）中高端升级：相比2021Q2 末，公司2021Q3 末的中高端门店数净增52 家至1312 家，占比为24.1%，经济型门店净减少23 家，云酒店净增加186 家，管理输出净增加7 家。2）加盟扩张：2021Q3 公司新开加盟店317 家，直营店8 家。截至2021Q3末，加盟店4692 家，占比86.0%（环比2021Q2 提升0.8pct），直营店763 家。3）储备店门店：截至2021Q3 末已签约未开业和正在签约店为 1838 家，较2021Q2 末增多239 家。

    毛利率小幅改善，受新租赁准则影响净利率有所下降。1）整体毛利率（2021Q3，下同）：28.45%/+0.51pct。2）期间费用率：25.35%/+8.96pct。其中， 销售费用率5.44%/+0.53pct；管理费用率11.06%/+1.73pct；财务费用率8.09%/+6.54pct，主要系执行新租赁准则确认租赁负债融资费用，导致利息支出较上年同期增加3.21 万元；研发费用率0.76%/+0.34pct。3）净利率：3.79%/-4.58pct。

    跟踪情况：1）同店恢复：在7 月20 日南京禄口国际机场检出阳性病例的前一周，公司RevPAR 已超越2019 年同期水平，疫后9 月公司的RevPAR 较8 月环比显著提升，恢复至19 年同期的83%。2）开店进程： 稳步推进新开店步伐，2021 年新开店目标1400 家。加速轻管理酒店开发，把握疫后单体酒店转连锁酒店品牌趋势；推动经济型产品升级，如家NEO3.0 获得市场良好的反馈，门店占比持续提升，截至Q3末如家NEO 占如家品牌店数已提升至40.8%；继续聚力中高端酒店开发，中高端3大核心产品集群逸扉、璞隐、和颐签约店近300 家。

    核心逻辑：国内酒店同店经营持续修复，中长期酒店轻资产加盟扩张逻辑不变，继续推荐。①短期：环球影城正式开业以及上海进博会、北京冬奥会等大型国际交往活动将对公司的同店数据带来正向推动，有望带来更多同店利润的释放；中端酒店品牌如家商旅加速扩张、开发团队激励机制和人数均增加改善、以及2021Q3 公司 pipeline 酒店增至1838 家创新高下，展店稳步推进。②中长期：在中端酒店品牌如家商旅、精选、和颐等加速发力+中高端酒店逸扉、璞隐等升维拓展+云酒店低线城市降维扩张三方面推动下，且公司管理层提出加速展店的战略目标，成长性有望迎来提升，继续推荐。

    投资建议：买入-A 投资评级。预计公司在2021-23 年营收分别为69.4 亿元/83.1 亿元/94.0 亿元，对应增速+31.4%/+19.7%/+13.2%；归母净利润分别2.9 亿元/10.7 亿元/14.69 亿元，22-23 年增速为+268.1%/+36.7%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为32 元。

    风险提示：疫情影响超预期，宏观经济下行、开店不及预期、酒店竞争加剧等。