首旅酒店(600258):疫情反复影响三季度承压 轻管理&中高端布局持续推进

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张立聪 日期:2021-11-01

公司发布2021 年三季报:1)2021Q3:实现营收15.82 亿元/-5.38%,归母净利润0.60 亿元/-57.25%,扣非归母净利0.44 亿元/-66.66%,Q3 业绩受暑期旅游旺季南京等地疫情反复影响承压明显; 2)经营性现金流净额:2021Q1-3 净额18.04 亿元/+939.15%,主要系上年同期受新冠疫情影响低基数,以及执行新租赁准则后,租赁产生的现金支出12.63 亿元重分类至筹资活动产生的现金流。

    2021Q3 整体RevPAR-0.6%,成熟店RevPAR-3.6%,受疫情影响三季度旅游出行短期内降温,公司业务受到影响。1)2021Q3 整体:首旅如家的整体RevPAR-0.6%(均为同比变动, 下同), 入住率-8.1pct , 平均房价+12.4%。其中, 经济型酒店RevPAR+1.8%,入住率-6.7pct,平均房价+12.3%;中高端酒店RevPAR-3.9%,入住率-7.8pct,平均房价+8.7%;云酒店RevPAR-12.1%%,入住率-9.0pct,平均房价+3.1%。

    2)2021Q3 成熟店:RevPAR-3.6%,入住率-9.0 pct,平均房价+10.1%。其中,经济型成熟店RevPAR-2.2%,入住率-8.8pct,平均房价+11.1%;中高端成熟店RevPAR-4.8%,入住率-9.3pct,平均房价+10.0%;轻管理酒店成熟店RevPAR-7.0%,入住率-8.7pct,平均房价+6.7%。

    新开店数量有所增加,加盟店占比提升,储备门店持续扩张。公司2021Q3 期间新开店325 家(其中,经济型40 家,中高端70 家,轻管理酒店206 家,其他类型9家)相比2020Q3 新开店298 家有所提升;2021Q3 关店102 家,总酒店数在2021Q3末为5455 家,整体相比2021Q2 净增加223 家。三季报中披露21 全年计划开店1400家。1)中高端升级:相比2021Q2 末,公司2021Q3 末的中高端门店数净增52 家至1312 家,占比为24.1%,经济型门店净减少23 家,云酒店净增加186 家,管理输出净增加7 家。2)加盟扩张:2021Q3 公司新开加盟店317 家,直营店8 家。截至2021Q3末,加盟店4692 家,占比86.0%(环比2021Q2 提升0.8pct),直营店763 家。3)储备店门店:截至2021Q3 末已签约未开业和正在签约店为 1838 家,较2021Q2 末增多239 家。

    毛利率小幅改善,受新租赁准则影响净利率有所下降。1)整体毛利率(2021Q3,下同):28.45%/+0.51pct。2)期间费用率:25.35%/+8.96pct。其中, 销售费用率5.44%/+0.53pct;管理费用率11.06%/+1.73pct;财务费用率8.09%/+6.54pct,主要系执行新租赁准则确认租赁负债融资费用,导致利息支出较上年同期增加3.21 万元;研发费用率0.76%/+0.34pct。3)净利率:3.79%/-4.58pct。

    跟踪情况:1)同店恢复:在7 月20 日南京禄口国际机场检出阳性病例的前一周,公司RevPAR 已超越2019 年同期水平,疫后9 月公司的RevPAR 较8 月环比显著提升,恢复至19 年同期的83%。2)开店进程: 稳步推进新开店步伐,2021 年新开店目标1400 家。加速轻管理酒店开发,把握疫后单体酒店转连锁酒店品牌趋势;推动经济型产品升级,如家NEO3.0 获得市场良好的反馈,门店占比持续提升,截至Q3末如家NEO 占如家品牌店数已提升至40.8%;继续聚力中高端酒店开发,中高端3大核心产品集群逸扉、璞隐、和颐签约店近300 家。

    核心逻辑:国内酒店同店经营持续修复,中长期酒店轻资产加盟扩张逻辑不变,继续推荐。①短期:环球影城正式开业以及上海进博会、北京冬奥会等大型国际交往活动将对公司的同店数据带来正向推动,有望带来更多同店利润的释放;中端酒店品牌如家商旅加速扩张、开发团队激励机制和人数均增加改善、以及2021Q3 公司 pipeline 酒店增至1838 家创新高下,展店稳步推进。②中长期:在中端酒店品牌如家商旅、精选、和颐等加速发力+中高端酒店逸扉、璞隐等升维拓展+云酒店低线城市降维扩张三方面推动下,且公司管理层提出加速展店的战略目标,成长性有望迎来提升,继续推荐。

    投资建议:买入-A 投资评级。预计公司在2021-23 年营收分别为69.4 亿元/83.1 亿元/94.0 亿元,对应增速+31.4%/+19.7%/+13.2%;归母净利润分别2.9 亿元/10.7 亿元/14.69 亿元,22-23 年增速为+268.1%/+36.7%,给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为32 元。

    风险提示:疫情影响超预期,宏观经济下行、开店不及预期、酒店竞争加剧等。