健友股份(603707)季报点评：Q3业绩表现亮眼 制剂出口带动营收结构持续改善

　　事项：

    　　公司公布2021 三季度报告，实现收入27.80 亿元，同比增长28.81%；实现归母净利润8.45 亿元，同比增长37.77%；实现扣非后归母净利润8.23 亿元，同比增长39.43%。公司业绩符合预期。

    　　2021Q3 单季度实现收入10.29 亿元，同比增长34.92%；实现归母净利润2.89亿元，同比增长41.30%。

    　　平安观点：

    　　Q3 业绩表现亮眼，盈利能力稳步提升。2021Q3 公司实现收入10.29 亿元（+34.92%），归母净利润2.89 亿元（+41.30%），业绩增速环比继续提升。前三季度公司毛利率57.01%（较上年同期下降2.38 个pp），净利率30.41%（较上年同期提升2.18 个pp），净利率稳步提升。其中销售费用率13.27%（下降2.39 个pp），管理费用率2.54%（下降1.11 个pp），研发费用率5.51%（下降1.17 个pp），财务费用率0.15%（下降1.53 pp）。

    　　制剂出口持续高增长，带动公司业务结构改善。从收入拆分来看，我们预计前三季度API 占比40%左右，对应11 亿元；制剂及其他业务占比60%左右，结构持续改善，其中制剂出口占比约35%，接近10 亿元，与上半年增速相近；国内制剂销量预计超过2000 万支，对应收入接近6 亿元；而CDMO 业务则在1 亿元左右，约翻倍增长。公司保持了ANDA 高速获批节奏，前三季度获批ANDA 超过10 个，预计制剂出口业务具备广阔前景。同时在出口制剂国内转报政策下，国内上市品种也将持续增加，从而带动国内制剂收入快速增长。

    　　公司转型成果卓著，继续看好制剂出口逻辑，维持“推荐”评级。公司在注射剂出口生产、研发、销售全产业链布局，优势明显，同时利用稀缺生产资源承接CDMO 业务，转型成果卓著。考虑到ANDA 持续快速获批，看好公司长期发展。我们维持公司2021-2023 年归母净利润分别为11.77亿、15.78 亿、20.40 亿元的预测，当前股价对应2022 年PE 仅29 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）原料药价格波动风险：目前公司仍具有较大规模库存，如果原料药价格剧烈波动，将对公司产生不利影响；2）研发风险：公司在研品种较多，存在ANDA 批文获批不及预期的风险；3）制剂出口不及预期：美国制剂市场竞争激烈，存在部分品种销售不及预期可能。