工商银行(601398):新三年规划良好开局

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:林英奇/张帅帅/严佳卉 日期:2021-11-01

  3Q21 业绩略好于我们预期

      工商银行公布2021 年3 季度业绩,归母净利润前三季度累计同比增长10.1%,三季度同比增长10.6%;拨备前利润前三季度累计同比增长6.7%,三季度同比增长9.4%,略好于我们预期,主要受其他非息收入高增长及低信用成本贡献。

      发展趋势

      新三年规划实现良好开局,经营指标稳中向好。公司前三季度累计拨备前利润增速6.7%,相比上半年5.4%稳步提升;前三季度归母净利润增速10.1%,相比上半年9.9%保持稳定。

      息差保持稳定。公司前三季度净息差2.02%,相比上半年上升2bps,主要由于贷款占生息资产比重同比提高2 个百分点。向前看,公司坚持量价协调原则,主动优化资产摆布,提高生息资产收益率稳定性,同时有效控制付息率,控制净息差压力。

      普惠贷款业务兼顾商业性。公司认为普惠业务除了资产端的收益外,还能够贡献存款,带来负债端的成本改善;同时银行风控能力也在进步,信用风险损失成本趋于下降。综合来看,普惠业务能够兼顾商业性,目前规模已经超过1 万亿元人民币,成为公司重要盈利贡献。

      资产质量稳健。公司三季度末不良率1.52%,环比下降2bps;拨备覆盖率197%,环比上升5 个百分点。对于房地产行业风险,公司已经采取前瞻审慎管控,实行白名单制度。向前看,公司认为房地产资产质量能够保持稳定。

      资本补充准备充分。10 月29 日监管机构公布《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》。公司三季度末资本充足率17.45%,目前低于2025 年的20%监管标准,但考虑到前瞻准备充分、时间窗口较长、资本补充工具政策到位,公司认为能够完成达标。

      盈利预测与估值

      维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2021/2022 年0.6倍/0.5 倍市净率。当前H 股股价对应2021/2022 年0.4 倍/0.4 倍市净率。A股维持跑赢行业评级和6.84 元目标价,对应0.8 倍2021 年市净率和0.8 倍2022 年市净率,较当前股价有46.5%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和6.90 港元目标价,对应0.7 倍2021 年市净率和0.7 倍2022 年市净率,较当前股价有61.9%的上行空间。

      风险

      息差压力大于预期,宏观经济下行风险大于预期。