博汇纸业(600966)三季报点评:多因素扰动业绩略承压 看好公司中长期成长

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:蔡方羿/徐皓亮/仲敏丽 日期:2021-11-01

  事件描述

      公司2021 前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润119.36/19.17/19.23 亿元,同增28%/263%/272%;2021Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润39.32/4.03/4.01 亿元,同增9%/55%/58%。

      事件评论

      单Q3 收入同增9%,环比基本持平。价:Q3 白卡纸价继续回落,9 月底较6 月底下降800 元/吨,季度间比较来看,2021Q3 白卡纸/瓦楞纸/箱板纸/内盘阔叶浆吨均价同比提升393/395/433/1076 元,环比变动-2729/+161/+146/-427 元,白卡纸价略承压。量:在三季度需求偏弱但环比改善背景下,预计公司7、8 月份开工率环比上行,不过9 月份受限电限产影响开工率下降,公司通过加大销售力度提振销量,维持收入环比持平。

      单Q3 归母净利润同增55%,环比下降,符合预期。单Q3 业绩环比下降,或主因1)预计Q3 公司不再具备低价浆且能源等成本环比上升,2)需求环比虽改善但仍相较往年偏弱,且9 月受“双控”政策影响开工率下降。

      需求环比改善叠加原料价格下跌,Q4 盈利环比或提升,但仍需观察。白卡纸层面:

      Q4 是白卡纸传统旺季,预计需求环比改善,当前各环节库存或处中枢水平以下,看好后续经销商和社会库存逐步去化后纸价企稳回升,同时能源、木浆等原料价格或回落,吨盈利环比或提升;“双控”政策可能会导致原定年底开始投放的新产能周期延后,阶段性缓解供给过剩的压力。木浆层面:针叶浆后续新增产能有限,整体价格或处于相对较高水平,而阔叶浆或伴随新产能逐步释放,价格或存在一定波动。值得注意的是,若下游需求无明显提振,Q4 盈利改善幅度或不大,仍需观察。

      卡位白纸板优质赛道,获APP 经营赋能后业绩估值存持续提升空间。行业方面,在富阳白板纸去产能叠加限塑令持续加码背景下,白纸板凭借稳定供货能力以及优良品质,同时行业产能有序投放,虽然存在部分白纸板企申请产能扩建立项,预计实际落地量有限,看好行业盈利中枢将上移。伴随APP 对博汇接管,后续博汇在原料成本、生产效率、费用控制存较大优化空间,同时公司积极拓展低集中度的箱板瓦楞和双胶纸领域,布局全新成长空间。我们预计2021-2023 年公司归母净利润为24/24/24 亿元,对应当前股价PE 为6/6/6X,给予“买入”评级。

      风险提示

      1. 行业新产能大幅增加;

      2. 原材料价格大幅上涨;

      3. 下游需求大幅不及预期