司尔特(002538)：业绩符合预期 拟进军新能源材料领域

1-3Q21 业绩符合前期预告

    司尔特公布1-3Q21 业绩：收入33.09 亿元，同比增长0.03%；归母净利润3.87 亿元，同比增长92.44%，对应每股盈利0.45 元，符合公司前期业绩预告。1-3Q21 扣非净利润3.75 亿元，同比增长100.26%。业绩大幅增长主要是由于全球粮食涨价促进化肥需求提升，但海外装置开工不足导致全球磷酸一铵供应紧张，1-3Q21 公司磷酸一铵价格上涨带动盈利能力大幅提升，1-3Q21 主营业务利润率同比提升9.1ppt 至26.1%，营业利润率同比提升6.5ppt 至14.1%。截至3Q 末公司存货8.8 亿元，环比增长96.2%。

    3Q21 公司实现营业收入11.58 亿元，同/环比下降14%/16%，我们预计主要是由于气候因素导致冬小麦等种植延后，公司复合肥产品延迟发货所致；3Q21 归母净利润1.35 亿元， 同比增长100%，主要是由于磷酸一铵涨价带动3Q 主营业务利润率同比提升11.4ppt 至26.7%所致。

    发展趋势

    磷酸一铵行业景气有望延续。受益粮食作物价格上涨拉动化肥需求提升，以及海外装置开工不足，同时原材料价格上涨推动等，年初以来公司磷酸一铵价格累计上涨64%至3,450 元/吨。由于公司一体化产业链较为完善，磷酸一铵涨价带动盈利明显提升。往前看，由于全球磷肥新增产能较少，以及粮食作物价格较高利好化肥需求，我们预计磷酸一铵景气有望延续。

    拟进军新能源材料领域，有望打开公司成长空间。9 月21 日，公司公告与融捷投资、中航信托签订合作框架协议，公司拟分两次将全资子公司贵州路发合计70%股权转让给融捷投资。公司拟与融捷投资共同设立磷酸铁锂业务合资公司（司尔特持股70%股权），公司预计总投资20 亿元，磷酸铁锂目标产量5 万吨/年；同时公司拟与融捷投资共同设立磷酸铁业务合资公司（司尔特持股51%股权），公司预计总投资15 亿元，磷酸铁目标产量10 万吨/年。我们认为本次合作有助于推动公司磷矿资源的开发利用，完善磷化工产业布局，同时切入新能源材料领域有望推动公司业务转型升级，拓展成长空间。

    盈利预测与估值

    由于磷酸一铵价格大涨，我们上调2021/22 年盈利预测51%/28%至5.16亿元和5.30 亿元，目前公司股价对应2021/22 年市盈率22.8/22.2x。由于上调盈利预测以及公司进军新能源材料领域利好估值提升，我们上调目标价108%至15 元，对应8.6%的上涨空间和2022 年24x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    磷酸一铵价格低于预期，合资项目进展低于预期，控股股东股权变更。