共创草坪(605099):越南疫情等扰动3Q业绩 看好后续改善趋势

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪/吕沛航 日期:2021-11-01

1-3Q21 业绩符合我们预期

    公司公布2021 前三季度业绩:收入17.49 亿元,同增30.2%;归母净利润3.2 亿元,同增2.1%,符合我们预期。我们看好公司作为全球人造草坪龙头,集认证、研发、客户三位一体的全面竞争优势及领先地位,有望受益于人造草坪渗透率提升持续快速增长。

    分季度看,1Q/2Q/3Q21 营收分别实现5.33/6.32/5.84 亿元,同比分别增49%/41.8%/8.2%;归母净利润分别实现0.99/1.17/1.04 亿元,同比分别+47.3%/+3.9%/-22.2%。3Q21 收入增速放缓、利润增速下滑,主因越南疫情爆发、原料价格高位运行等因素影响,我们认为市场对此已有预期,不改中长期成长逻辑。

    发展趋势

    1、越南疫情扰动3Q21 营收,疫情逐步可控4Q 有望改善。3Q21 营收实现5.84 亿元,同增8.2%,越南疫情爆发短期扰动公司营收端,虽7 月起公司安排部分员工住厂生产,但开工仍受影响,我们预计7、8 月公司产能利用率约降至30%,随疫情可控公司九月底产能利用率已回升至约75%,预计4Q21随越南疫情逐步向好、开工复苏,有望带动营收端回暖。

    2、原料价格高企,盈利能力承压。3Q21 公司毛利率同降12ppt 至28.4%,主因原材料价格高位运行,公司已与即期报价订单实现调价,但部分年度订单无法传导,致使毛利率下滑。费用端看,公司销售费用率同增0.5ppt 至4.1%,管理+研发费用率同增0.6ppt 至7.3%,财务费用率同减4.5ppt 至-1.3%。综合影响下,3Q21 公司净利率同降6.9ppt 至17.8%。

    3、看好公司作为全球人造草坪龙头的竞争优势与领先地位,产能扩充、外部因素向好、限制性股票激励有望共助中长期可持续成长,强者愈强。1)公司积极谋划产能扩充,计划使用自有资金8.23 亿元扩建越南三期、四期工厂,共计五千万平米,其中三期产能约两千万平米,我们预计2022 年底前投产,届时2022 年静态年产能或达1.15 亿平米,同增超20%;2)随越南疫情可控,及海运费价格逐步回落,订单明年初或迎来调价,我们预计公司业绩有望逐步向好;3)公司向30 名激励对象共授予28.7 万股预留的限制性股票,我们预计该激励进一步绑定核心员工利益,看好公司中长期发展前景。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测不变,当前股价对应2021/2022 年26/19 倍P/E。维持跑赢行业评级与目标价41.8 元,对应2021/2022 年37/26 倍P/E,较当前股价有41%上行空间。

    风险

    越南疫情不稳定;原材料价格波动;海运费价格上涨。