分众传媒(002027)2021年三季报点评：业绩符合预期 涨价预期下对明年广告预算保持乐观

　　事项：

    　　公司10 月29 日发布21Q3 业绩。公告表示，公司21 年前三季度实现营收111.5亿元（yoy +41.56%）；实现归母净利44.2 亿元（yoy +100.81%）；实现归母扣非净利40.3 亿元（yoy +108.86%）。2 1Q3 单季度营收38.2 亿元（yoy +17.06%，qoq +2.4%）；21Q3 归母净利15.22 亿元（yoy +10.4%）；归母扣非净利14.39亿元（yoy +10.1%），业绩符合之前业绩指引。同时，公司给出21 年全年业绩指引，预计21 年实现归母净利60.2~62.0 亿元，同比增长50.36%~54.85%，四季度实现归母净利15.97~17.77 亿元，同比下降-11.3%~-1.3%。

    　　评论：

    　　收入端：楼宇媒体：21Q3 公司楼宇媒体实现收入36.1 亿元，同比增长11.6%，在失去了去年同期的在线教育等行业广告主的情况下，公司收入保持增长证明了公司的韧性，少数下游客户行业风险对公司影响可控。影院媒体：公司21Q3影院媒体实现收入1.96 亿元，环比略微下滑，后续随着海外进口片的上映影院收入有望进一步恢复。

    　　费用端：公司21Q3 销售费用率17.2%，同比下降0.3%，管理费用率3.0%，同比下降0.8%，研发费用率0.5%，同比下降0.2%，费用率控制良好。从租赁成本上，公司单点位租赁成本得益于行业格局的稳定，环比微降。信用减值方面，公司回款情况持续改善，导致公司信用减值风险降低。

    　　盈利预测、估值及投资评级：根据公司业绩指引和对四季度行业景气度的观察，我们对公司未来业绩做出小幅调整，我们预测公司21-23 年实现归母净利60.72/73.15/89.17 亿元（原值64.47/75.60/90.08 亿元），对应EPS 0.42/0.51/0.62元（原值0.44/0.52/0.61 元）。9 月社会消费品零售总额同比增长4.4%环比增长1.9%，消费呈加速回暖趋势，同时三季度以来下游消费公司洽洽食品、华润啤酒等相继宣布提价，在消费复苏和提价预期的背景下，我们认为对明年广告预算保持乐观，看好公司作为稀缺的优质线下广告媒介未来的长期成长性，考虑公司历史估值和行业景气度，给予22 年25 倍PE，对应目标价12.75 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：广告主预算不及预期；影院票房恢复不及预期；竞争格局变化超预期。