东江环保(002672)：3Q21业绩低于预期 完善布局促进危固废协同发展

3Q21 业绩低于我们预期

    公司公布3Q21 业绩：3Q21 公司收入9.86 亿元，同比增加19.75%，归母净利润0.51 亿元，同比下降26.26%；1-3Q21 收入26.42 亿元，同比增加14.76%，归母净利润1.62 亿元，同比减少29.21%，低于我们预期，我们认为业绩下降主要系市场竞争加剧，致危废无害化处置业务收运价格下降。

    盈利能力下滑，期间费用略降。1-3Q21 公司毛利率同比下降3.48ppt 至28.4%，主要系行业竞争加剧致危废处置价格下降所致。1-3Q21 期间费用率同比下降0.91ppt 至17.6%，其中管理/财务费用率下降0.33ppt/0.51ppt至11.0%/3.3%，期间费用略有优化。经营性现金流承压。1-3Q21 经营活动现金流净额同比下降59.08%至2.56 亿元，主要系报告期资源化产品销售及原材料采购成本增加以及雄风环保预付原料款增加所致。

    发展趋势

    雄风环保股权交割完成，固废协同发展前景可期。根据公司公告，为优化工业固废危废业务核心链条，公司收购雄风环保科技有限公司70%股权，截止9 月已完成股权交割。公司业务范围包含固废资源化、水治理、环境工程等，经过多年形成覆盖全国多个核心经济区域的产业布局。雄风环保主营业务为工业固废危废处置和稀贵金属回收，我们认为此次收购有助于公司快速进入金属资源化领域，深度整合内部资源，进而发挥固废产业链的协同潜能，我们看好固废板块布局日趋完善对公司业绩的长期贡献。

    危废处置产能充足，保障主营业务稳健增长。10 月公司绵阳东江危废项目正式投产，另有福建绿洲物化项目、富龙环保焚烧项目等多个在建项目。公司在危废处置领域储备产能丰富，规模优势显著。我们认为储备产能的逐步释放有助公司核心业务长期稳健增长。

    盈利预测与估值

    考虑到行业竞争加剧致公司盈利能力承压，我们下调2021/2022 净利润15%/16%至2.61/2.91 亿元。当前A 股股价对应2021/2022 年23 倍/21 倍P/E，当前H 股股价对应2021/2022 年10 倍/9 倍P/E，但雄风环保资源化业务有望驱动公司长期增长，A 股维持跑赢行业评级和8.90 元目标价，对应2021/2022 年30/27 倍P/E，较当前股价有30.7%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和4.90 港元目标价，对应2021/2022 年14/13 倍P/E，较当前股价有38.0%的上行空间。

    风险

    金属资源化新业务运营风险，项目推进风险。