邮储银行(601658):营收利润增长继续提速 个贷表现亮眼

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/林加力/解巍巍 日期:2021-11-01

  投资要点:公司营收利润增长继续提速,资产质量改善,资负结构优化助力净息差企稳,轻型化发展深入推进

      营收利润增速继续加快。邮储银行2021Q1-3 前三季度营业收入同比增长10.2%,归母净利润同比增长22.1%,均延续了增速提升的态势,这是在与年中相比加大计提比例和成本收入比提高的情况下实现的,其中净利息收入的拉动为主导。

      不良率关注率下降,逾期率保持稳定。3Q21 环比2Q21,不良率下降1bp 至0.82%,为2019 年末以来最低点;关注率下降3bp 至0.45%,为2012 年以来最低点,关注贷款余额也有下降;逾期率保持稳定为0.89%。3Q21 拨备覆盖率较年中上升1.37pct 至422.7%。同时公司前三季度不良生成率与年中相比上升14bp 至0.42%,公司也审慎提高了计提比例,前三季度与年中相比计提比例上升29bp 至0.82%。

      个贷显著增长与存款结构改善共同助力净息差企稳。邮储银行前三季度净息差2.37%,与上半年持平。一方面,得益于公司加大了信贷投放力度,资源配置以RAROC 为标尺向高回报领域倾斜令资产结构优化。3Q21 贷款占比与2Q21 相比上升1.4pct 至50.3%。单季度来看,个人贷款贡献了增量约70%。公司整体继续保持对公零售4:6 的格局。对公贷款压降低收益票据业务规模。另一方面,公司负债付息率稳中趋降,得益于严控高成本存款,提升短期、活期存款占比。

      公司整体3Q21 存款占比提升约1pct 至97.1%。

      轻型化发展深入推进,中间业务持续高速增长。手续费及佣金净收入同比增长32.6%,主要得益于公司加快推进财富管理体系建设,加强业务联动和协同营销,代理、信用卡、电子支付、托管等业务收入实现较快增长。截至3Q21,公司管理零售客户资产(AUM)12.2 万亿元,年新增近万亿元。

      投资建议:公司营收利润增长继续提速,资产质量改善,资负结构优化助力净息差企稳,轻型化发展深入推进。我们预测2021-2023 年EPS 为0.77、0.84、0.93元,归母净利润增速为16.21%、9.61%、9.59%。我们根据DDM 模型(见表2)得到合理价值为7.05 元;根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为1.00 倍(可比公司为0.51 倍),对应合理价值为6.78 元。因此给予合理价值区间为6.78-7.05 元(对应2021 年PE 为8.85-9.20 倍,同业公司对应PE 为4.56 倍),维持“优于大市”评级。

      风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。