抚顺特钢(600399):2021年前三季度归母净利润6.85亿元 同比增长69.39%

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:余平 日期:2021-11-01

  事件:抚顺特钢发布2021 年三季报,2021 年前三季度实现实现营收55.69亿元,同比+18.11%;归母净利润6.85 亿元,同比+69.39%;扣非归母净利润6.30 亿元,同比+75.82%。单季度来看,2021Q3 实现营收18.00 亿元,同比+11.97%,环比-8.40%;归母净利润2.54 亿元,同比+14.82%,环比-1.55%;扣非归母净利润2.22 亿元,同比+7.77%,环比-10.12%。

      Q3 公司业绩超市场预期,核心看2022 年公司产能释放带来的业绩增长。

      1)收入端:2021 年前三季度公司营收同比+18.11%,其中合金结构钢销量同比+9.51%,均价同比+7.70%;工具钢销量同比+13.27%,均价同比+3.51%;不锈钢销量同比+4.84%,均价同比+10.06%;高温合金销量同比-4.68%,均价同比+12.29%,公司高温合金均价同比增长,表明高温合金在上游议价定价的采购模式中以其高壁垒特点,呈现供不应求的状况。展望未来中期2027 年实现建军百年奋斗目标背景下,航空发动机、燃气轮机列装、维护以及商用航发等将持续拉动高温合金市场需求,需求端无须担心。

      2)盈利能力端:2021 年前三季度实现净利率12.30%,同比提高3.72pct,盈利能力持续提升。一方面,公司特钢产品从“多品种、小批量”进入“大规模批产”阶段,其规模效应显现,2021 年前三季度公司毛利率21.64%,同比提高2.03pct;另一方面,沙钢管理下公司降本增效成果明显,期间费用率实现下降,2021 年前三季度公司销售、管理、财务分别同比下降0.30、0.78、0.05pct,整体期间费用率同比下降1.74pct。

      3)核心关注扩产节奏:受国家限制钢业产能政策、限电政策、能源和原材料成本上升等因素影响,公司预测2021Q4 业绩可能同比下降,但这只是阶段性因素造成的。长期来看,公司作为国内军用高温合金、高强钢的核心卡位企业,所处航空发动机、导弹、军机等航空航天长期成长的赛道,重要的是高温合金的高壁垒铸就了很好的产业竞争格局,未来将长期受益于军、民用航空发动机等赛道的发展。中期来看,尤其是2022 年是抚钢扩产产能释放的第一年,根据半年报所述明年上半年陆续有快锻机、真空感应炉等设备投产,随着产能瓶颈打破公司有望在未来5 年都保持30%~50%业绩增长。

      抚顺特钢作为我国武器装备建设的基石企业,其核心卡位优势将使得其成为军工高景气的长期核心受益者。

      1)长期成长赛道:抚顺特钢所处军工最长赛道。

      高温合金:全面备战能力建设带来高确定性的军工高景气红利,高温合金是军工中最长的赛道:军用航空发动机列装+维修+商用航发三驾马车拉动需求,我们预计未来10 年国内航发用高温合金需求达3200 亿元,此外还有燃气轮机、核电等民用市场需求不断扩容。

      高强钢:抚顺特钢在国内率先研发生产A100 钢、300M 钢,产品广泛应用于飞机起落架、航空发动机轴、导弹、舰艇壳体等关键部件,因此抚钢也是“军机、导弹”等产品的核心供应商,军机导弹放量列装也会带动高强钢需求持续增长。

      2)高壁垒带来稳固的产业格局。高温合金材料对研发实力、经验积淀要求很高;下游航发等产品也要求非常高的质量稳定性,一旦进入用户供应链体系,一般不轻易更换。抚顺特钢拥有国内同行难以超越的科研能力和工艺技术,是军工配套材料重要的研发和生产基地,在军品领域具备显著的规模优势。高壁垒铸就寡头特征的产业格局,很难有新进入者致使抚钢拥有长期较高确定性的成长。

      3)核心卡位:抚顺特钢在国内航空航天变形高温合金市占率80%以上,高强钢市占率95%以上。拥有极高的市占率既证明了公司的能力,其订单节奏也决定了整个产业链的交付情况,换句话说,这类企业订单、业绩释放不出来,军工产业链景气度或被证伪。

      投资建议:抚顺特钢是我国军工装备放量建设的基石企业,三高一特产品在航发、军机、导弹等高壁垒领域拥有很高的市占率且有望长期保持,意味着拥抱抚钢则是拥抱军工行业的高景气度。预计2021-2023 年归母净利润分别为8.47、12.06、17.38 亿元,对应估值50X、35X、24X,维持“买入”评级。

      风险提示:军品放量、公司扩产进程等不及市场预期、原材料价格波动。