华能水电(600025):发电量下滑致第三季度业绩下降26.7%

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:郭丽丽/杨阳 日期:2021-11-01

  事件:

      公司公布三季报,公司前三季度实现营业收入155.23 亿元,同比增长5.41%,实现归母净利润48.62 亿元,同比增长11.85%;公司第三季度实现收入56.65 亿元,同比下滑14.88%,实现归母净利润21.68 亿,同比下滑26.73%。

      点评:

      来水偏枯导致发电量下滑,三季度收入同比下滑公司第三季度营业收入为56.65 亿元,同比下滑了14.88%,主要原因是发电量下滑,公司第三季度发电量为295.28 亿度,同比下滑了14.97%,我们认为三季度来水较差是发电量下滑的主要原因,根据昆明电力交易中心的预测,澜沧江7-9 月来水均是偏枯状态。另外,由于发电量的下滑,公司第三季度毛利率为61.63%,较去年同比下降2.61 个百分点,公司三季度盈利能力有所下滑。

      结构因素导致三季度综合上网电价基本持平

      三季度云南省内电价继续上行,根据昆明电力交易中心披露,2021 年7/8/9月的电价分别为0.129/0.123/0.123 元/千瓦时,同比提高0.008/0.010/0.012元/千瓦时。但经过计算,公司第三季度综合上网电价为0.2184 元/千瓦时,同比去年基本持平,我们判断为澜上段的黄登、大华桥等电价较高的电站今年发电量下降所带来的结构效应,若明年澜上段发电量恢复往年水平,有望看到综合上网电价明显上行。另外,我们认为云南电力供需偏紧状态将会持续体现,预计未来云南省内电价将持续上行。

      同业竞争承诺变更,水风光互补打开公司成长空间公司上半年公布了变更风电、光伏电站项目承诺的公告,基于目前“碳达峰、碳中和”大方向,公司将利用自身大中型水电站库区及周边土地、水面、电站送出通道附近、可实现调节补偿等区域的风电、光伏资源,因地制宜的开展风电、光伏项目建设,且公司对已有的风电、光伏项目不再对外转让或处置。风电、光伏电站项目承诺的变更意味着公司成长空间被打开,未来公司有望在云南地区加大新能源项目的开发力度。

      投资建议:

      维持当前盈利预测,预计公司2021-2023 分别实现归母净利61.7、66.7 和72.6 亿,对应PE 分别为19.8、18.3 和16.8 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:宏观经济下滑的风险;来水不及预期的风险;市场化影响下电价下滑的风险;资本开支过高的风险