青岛啤酒(600600):销量短期波动 不改高端化趋势

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:安雅泽 日期:2021-11-01

  事件

      公司发布2021 年三季报

      1-9 月公司实现营收267.71 亿元,同比+9.62%;实现归母净利润36.11 亿元,同比+21.25%;扣非归母净利润32.16 亿元,同比+20.09%。

      单Q3 公司实现营收84.80 亿元,同比-3.01%;归母净利润11.95亿元,同比+6.43%;扣非归母净利润10.57 亿元,同比+0.25%%。

      简评

      量价:销量受洪水疫情影响,不改高端化趋势

      量方面, 1-9 月啤酒销量708.2 万吨,同比增加2.02 %,其中 Q3销量231.3 万吨,同比下滑8.79 %,系三季度河南河北洪水,局部疫情反复对其销量产生冲击。从产品结构上看,升级逻辑不变,高端化依旧稳步推进。前三季度青岛主品牌销量378.4 万吨,同比增长13.05%,其中21Q3 与20Q3 销量持平。

      价方面, 前三季度啤酒吨价3780.2 元/吨,同比提升 7.45%。

      其中Q3 吨价3666.33 元/吨,同比增长6.34%。结构升级,高档产品占比提升带动吨价上提。

      收入方面:面对冲击,展现较强韧性

      营收方面,1-9 月公司实现营收267.71 亿元,同比+9.62%。其中Q3 实现营收36.11 亿元,同比减少-3.01%,主要系青啤重要基地市场受到疫情、洪涝等灾害影响,加之北方凉夏多雨,而吨价的提升使得公司三季度营收同比下滑幅度小于销量。青啤作为全国化品牌升级空间仍较大,公司在中高端价格带的不断加码,我们依旧看好其未来平稳的增长。

      毛利方面,1-9 月毛利率43.66%,同比增长+1.68 pct;Q3 单季度毛利率42.06%,同比变化-0.31%,系原材料价格大幅上涨导致成本增大,平滑了高端化+提价带来的总体吨价提升,展现较强韧性。

      净利润方面,单Q3 归母净利润11.95 亿元,同比增加6.43%;扣非归母净利润10.57 亿元,同比+0.25%;归母净利率14.09%,同比增加1.25 pct。营收、毛利率均小幅下滑的情况下,投资收益以及债务工具公允价值大幅增长,使得单季度仍保持正增长。

      费用端:销售费用率下滑,管理费用率增加

      1-9 月,销售费用率16.84 %,同比保持相对稳定,其中Q3 为13.7%,变化-0.83pct。绝对值角度,Q3 销售费用11.62 亿元,同比下降8.55%。1-9 月管理费用率+0.58 pct 至 4.23%,其中 Q3+0.53pct 至4.96%,符合预期。

      长期逻辑:高端化趋势不变,产品升级有望进入高速兑现期长逻辑来看,公司作为全国化品牌,渠道分布广,产品升级空间大,将确定性享受行业高端化红利。原本低端主战场的崂山、汉斯等其他品牌升级依然值得关注,这些子品牌在基地市场拥有强力的渠道和销量优势,消费者认可度非常高。青岛纯生等高档品牌在山东增加较快,已获得较高的市占率,进一步加强公司产品高端化信心,升级进程有望加速进行。

      盈利预测:

      预计2021-2023 年公司实现收入307.84、329.74、342.77 亿元,实现归母净利润29.89、33.73、38.40 亿元,扣非后净利润27.34、33.73、38.40 亿元,对应EPS 为2.32、2.62、2.98 元/股。公司最新(10 月28 日)股价94.80元,市值1293.52 亿元,对应21-23 年扣非后PE 为47X、38X、34X,维持 “买入”评级。

      风险提示:

      省外市场拓展不及预期,疫情反复,食品安全风险等。