新乡化纤(000949):氨纶市场持续上行 公司Q3业绩大幅增长

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:邓胜 日期:2021-11-01

事件

    公司发布2021 年三季度报告。

    公司2021 年前三季度实现营收64.8 亿元,同比增加119%,归母净利润12.9 亿元,同比增加4,980%;公司2021 年第三季度实现营收23.6 亿元,同比增长111%,归母净利润5.5 亿元,同比增长17,961%。

    简评

    氨纶市场持续上行,Q3 业绩维持大幅增长。2021 年前三季度实现营收64.8 亿元,同比增加119%,归母净利润12.9 亿元,同比增加4,980%; 公司2021 年第三季度实现营收23.6 亿元,同比增长111%,归母净利润5.5 亿元,同比增长17,961%。公司2021Q3业绩大幅上涨的主要原因在于主营氨纶产品的高行业景气度。从氨纶价格来看:2021 前三季度氨纶40D、20D 市场均价分别为65797 元/吨、83520 元/吨,同比增加117%、131%,2021 前三季度氨纶40D、20D 价差分别为31711 元/吨、50235 元/吨,同比+16352 元/吨、+27750 元/吨。2021Q1 氨纶40D 市场均价51177元/吨、价差24285 元/吨,环比上涨41.4%、6081 元/吨。2021Q1氨纶20D 市场均价63652 元/吨、价差36759 元/吨,环比上涨50.6%、12467 元/吨。2021Q2 氨纶40D 市场均价65299 元/吨、价差30273 元/吨,环比上涨27.6%、5988 元/吨。2021Q2 氨纶20D市场均价85605 元/吨、价差50578 元/吨,环比上涨34.5%、13819元/吨。2021Q3 氨纶40D 市场均价77641 元/吨、价差40419 元/吨,环比上涨18.9%、10146 元/吨。2021Q3 氨纶20D 市场均价100897 元/吨、价差63538 元/吨,环比上涨17.9%、12960 元/吨。

    从公司氨纶产品结构上来看:公司氨纶产品主要有20D、30D、40D,其中氨纶20D 占比30%以上,是国内最大的氨纶20D 生产企业,公司产品价格上涨受益程度显著高于行业平均。同时“年产10 万吨高品质超细旦氨纶纤维项目”一期建设顺利进行,预计于2021Q4 投产后将再增加年产1.5 万吨15D 氨纶和年产1.5 万吨20D 氨纶产能,超细旦产能占比将进一步提高,进一步增厚公司盈利水平,从生产成本来看:新乡化纤在2014 年后新增的10万吨产能中,全部采用郑州中远研发的、目前业内领先的第四代氨纶生产技术,生产成本相比国内小产能要低2000-3000 元/吨。

    氨纶行业持续景气上行,2021 年业绩可期。从氨纶行业来看,供给端,2020 年国内氨纶总有效产能达89 万吨,产能利用率在85%左右。不少落后小产能已经关停或处于关停边缘,CR5 从2014 年的45%上涨到目前的67%,行业洗牌进一步加剧,行业集中度进一步提高,盈利水平进一步提升。2021-2022 年新增产能也集中在华峰化学、韩国晓星、新乡化纤、泰和新材等少数龙头企业。需求端,2020 年国内氨纶表观消费量67 万吨,同比增长3.2%。

    国民经济水平的不断提高,高档面料的需求也随之增加,氨纶应用领域不断扩大,织物氨纶含量不断提高,进一步刺激市场需求。随着氨纶在纺织产品的渗透率的不断提升预计未来将会迎来广阔的市场空间。考虑到未来氨纶需求有6%-10%的稳定增速,而氨纶供应有序,预计2021 年氨纶行业可维持强势。从公司氨纶业务来看,新乡化纤作为氨纶行业龙头,在产10 万吨产能均为2015 年后的新增产能,全国产能占比11%左右。新乡化纤“年产10 万吨高品质超细旦氨纶纤维项目”一期3 万吨产能预计2021 年底投放;二期3 万吨产能将于2022 年四季度投产,届时公司氨纶产能将达16 万吨,同时公司细旦丝比例将进一步提高,进一步完善氨纶差异化布局,受益于氨纶行业高景气以及公司高细旦氨纶比例,公司2021 年盈利中枢将再上一层。

    粘胶长丝产能全球第一,毛利率行业领先。全国粘胶长丝产能约21 万吨,新乡化纤粘胶长丝产能8 万吨,市场占有率38%,产能全球第一。新乡化纤连续纺工艺产能占比71.4%,国内平均水平仅为42.9%,先进的生产工艺助力公司粘胶长丝产品毛利率行业领先。公司粘胶长丝直接出口和间接出口比重共计达到70%-80%。

    2020-2021 年海外疫情严重,导致公司粘胶长丝盈利能力较弱;预计随着海外疫情逐渐好转,公司粘胶长丝业务盈利水平有望迎来拐点。

    盈利预测与估值:预计公司2021 年、2022 年和2023 年归母净利润分别为16.6、12.3 和15.4 亿元,EPS 分别为1.13、0.83 和1.05 元,PE 分别为5.8X、7.8X 和6.2X,维持“买入”评级。

    风险提示:项目投产不及预期,需求不达预期。