青岛啤酒(600600):盈利稳中有进 结构有望持续优化

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:董思远/张伟欣/徐爽 日期:2021-11-01

事件描述

    青岛啤酒2021 年前三季度营业总收入267.71 亿元(+9.62%);归母净利润36.11 亿元(+21.25%),扣非净利润32.16 亿元(+20.09%)。单三季度营业总收入84.8 亿元(-3.01%);归母净利润11.95 亿元(+6.43%),扣非净利润10.57 亿元(+0.25%)。

    事件评论

    三季度销量受疫情天气影响下滑幅度环比扩大,吨价继续提升。2021 年前三季度,总销量 708.2 万千升,同比增长 2.02%(Q3 下滑8.8%),其中:主品牌销量 378.4万千升,同比增长 13.05%(Q3 基本持平),副品牌销量329.8 万吨,同比下滑8.26%(Q3 下滑17.42%),三季度销量下滑较多主要受到副品牌销量下滑拖累。

    价增情况来看Q1/Q2/Q3 分别约为5.6%/7.4%/6.3%,吨价三季度环比略降,主要受中高端品牌增长有所放缓所致,三季度旺季在疫情及天气的影响下,餐饮、夜场渠道等受冲击较大,导致总量下滑较多。

    三季度毛利率略有下降,盈利能力稳中有进。前三季度公司净利率提升1.29pct 至13.49%,毛利率+1.68pct 至43.66%,其中期间费用率+1.25pct 至20.39%,细项变动:销售费用率(-0.1pct)、管理费用率(+0.58pct)、研发费用率(+0pct)、财务费用率(+0.76pct),营业税金及附加的占比7.43%(-0.39pct)。三季度净利率提升1.25pct 至14.09%,毛利率-0.31pct 至42.06%,其中期间费用率+0.47pct 至18.03%,细项变动:销售费用率(-0.83pct)、管理费用率(+0.53pct)、研发费用率(+0.01pct)、财务费用率(+0.76pct),营业税金及附加的占比(-0.3pct)。三季度由于销量下滑导致吨均成本摊销增加,同时包材、物流等成本预计环比亦有所提高,虽产品结构继续提升,但毛利率略有下降,净利率在去年较高水平下继续保持稳中有进。明年行业成本预计节奏前高后低,成本推动下行业整体有望进入新一轮提价周期,行业中期盈利向好趋势不变。

    盈利保持较高水平,结构优化有望延续。三季度在高基数及疫情等外在影响下,盈利增速相比上半年放缓,但真实盈利继续保持较高水平。未来随着公司产品结构持续优化、降本增效,公司品牌力有望持续向上,明年盈利有望继续释放。预计公司2021/2022 年的EPS 分别为2.11/2.73 元,对应PE 分别为50/38 倍,维持买入评级。

    风险提示

    1. 产品升级不达预期;成本大幅波动;

    2. 行业竞争加剧等。