中国中免(601888):租金减免落地 疫情影响毛利率有所下滑

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:唐佳睿/李泽楠 日期:2021-11-01

  首都机场租金减免落地,疫情综合影响导致毛利率有所下滑:公司2021 前三季度实现营收494.99 亿元,同比增40.87%,归母净利84.91 亿元,较上年同比增加168.35%。其中Q3 营收139.73 亿,同比减11.73%,归母净利31.32 亿,同比增40.22%,主因旗下海南子公司享受15%的企业所得税优惠税率增厚归母净利7.4 亿元,首都机场第三合同年(2020 年2 月11 日至2021 年2 月10 日)减让租金贡献归母净利11.4 亿,剔除影响归母净利12.52 亿,同比-44%。

      前三季度毛利率36.34%,同比-4.68pct,Q3 单季度毛利率38.89%,同比-7.62pct,主因有税业务扩张以及商品销售业务开展系列折扣促销活动所致,销售费用率为4.16%,同比-21.09pct,主因应付机场租金大幅降低;管理费用率为2.58%,同比-0.08pct;财务费用率为0.12pct,同比+0.78pct。

      离岛免税保持高增速,线上业务稳健发展:根据海南省统计局数据,前三季度海南离岛免税保持高增速,实现营业收入417 亿,同比增长118%,免税购买人数730.34 万人次,同比增长116%,免税购物件数3810.94 万件,同比增长96%,但三季度受疫情影响销售有所下滑,其中8 月受疫情影响最为明显,海南单月过夜游客下滑24%,三亚下滑60%,在此不利的背景下,三季度公司离岛免税业务仅个位数下滑,9 月收入已明显回升,10 月销售已回至正常水平,“十一”

      黄金周海南9 家离岛免税店7 天销售额达16.1 亿元,日均销售额达2.3 亿元;未来新项目海口免税城已完成主体项目封顶,三亚国际城一期二号地商业部分按期开工,海南国际物流中心项目一期正式开工。品牌引进方面,前三季度成功引进梵克雅宝、Cartier 香水、Thom Browne 、宝诗龙等品牌,品牌品类仍在进一步丰富。

      线上渠道整合后稳定发展,目前各平台统一后,日上导流作用明显,目前占整体销售占比在20%-30%左右,未来客户认知度提升后,转化率有望提升。

      赴港上市仍在推进,未来长期增长可期:四季度打折促销仍将持续助推销售增长,中免正积极推进赴港上市,为公司搭建国际资本运作平台,加速融入国际资本市场,获得全球化的渠道及产业链资源,增强全球市场竞争力,不断促进公司做大做优做强。未来市内店政策放宽较为确定,公司若待政策落地加大市内店布局,其增长天花板将进一步提升。长期来看,吸引海外消费回流已成大趋势,长期免税行业向好格局不变。

      盈利预测、估值与评级:作为免税绝对龙头公司仍不断创新,疫情期间布局线上,离岛免税利好政策出台积极作为,我们看好公司长期价值,综合考虑税率影响,租金减免以及打折促销影响,我们维持21-23 年EPS 为5.65、7.49、10.06 元,对应2021-2023 年PE 为48/36/27 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:疫情影响下居民购买力下降、政策落地不及预期。