中南建设(000961)：下行通道中 利润增速不及预期

　　投资要点：

    　　业绩低于预期，维持增持评级。2021年前三季度公司整体实现营业收入610.8 亿元，同比增长33.2%；归属于上市公司股东净利润27.7 亿元，同比下降25.0%。维持2021~2023 年的EPS 为2.38/2.55/2.79 元，维持目标价7.14 元，对应2021 年3.0X PE。

    　　利润率继续处于下降通道，地产和建筑“ 双杀”。2021年前三季度，公司综合毛利率和归母净利率分别同比减少2.9pct、3.5pct至15.5%、4.5%。

    　　一方面是因为地产结算项目毛利率持续下降至17.8%，建筑业务毛利率也持续下降至7.5%；另一方面，由于上半年非并表项目结算少，导致投资收益同比下滑41.5%，以及公司计提1.6 亿资产减值损失，综合导致归母净利润率下滑至4.5%。

    　　拿地趋于谨慎，收入确定性下降至1.99。前三季度，公司拿地金额和面积分别同比下滑37.3%、24.3%，拿地金额/销售金额从上半年的0.27 下降至0.21。由于合同负债的不增反降，公司的收入确定性相较2020年同期的2.76 下降至1.99。

    　　债务结构优化，负债率持续降低。截止2021年前三季度，公司有息负债637 亿元，比2020 年末减少162 亿元，公司的净负债率77.6%也比2020年末下降19.7 个pct。尽管如此，还需要注意到公司的少数股东权益占比已经超过40%，但是其损益占比仅为12%左右，因此其实际经营风险还需谨慎看待。

    　　风险提示：拿地权益占比下降隐含利润增速低于销售增速。