白云机场(600004):疫情反复拖累业绩 三期扩建助力发展

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:邢立力/曾明 日期:2021-11-01

  事件:公司发布三季度报告,前三季度公司实现营业收入36.29 亿,同比减少3.51%,实现归母净利润-4.9 亿,同比亏损增加1.91 亿。

      Q2 受疫情拖累,Q3 大幅减亏。前三季度公司实现营业收入36.29 亿,同比减少3.51%,实现归母净利润-4.9 亿,同比减少63.72%。分季度看, Q1、Q2、Q3 分别实现营业收入11.85、12.10、12.34 亿,归母净利润分别为-1.55、-2.55、-0.8 亿,Q2 公司因受疫情反复影响亏损环比扩大,Q3 迎来旅游旺季,出行需求旺盛,实现大幅减亏。

      整体毛利率回升,期间费用率增加。公司前三季度毛利率为5.4%,与去年同期相比增加2.82 个百分点,显示公司整体运营成本的改善。公司的期间费用率为11.93%,与去年同期相比增加3.85 个百分点,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分贝为1.79%、7.33%、0.58%、2.23%,分别变动0.06%、-0.14%、0.26%、3.67%。

      财务费用率变动较大主要因今年执行新租赁准则确认使用权资产融资费用。

      国内航线迅速恢复,国际及地区航线恢复缓慢。白云机场前三季度累计飞机起降架次27.2 万架次,同比增长7.62%,其中国内航线累计起降24.3 万架次,同比增长12.68%,国际及地区累计起降2.86 万次,同比减少22.15%。前三季度旅客吞吐量为3096.1 万人次,其中国内旅客吞吐量为3042.1 万人次,同比增长14.42%,国际及地区旅客吞吐量为54.4 万人次,同比减少76.9%。从航线结构来看,由于疫情恢复程度不同,国内航线恢复较快,国际及地区航线在短期内难以大量复航。

      三期工程扩建持续进行,未来发展潜力可期。根据规划,白云机场三期扩建于2020 年9 月正式开工,计划于2025 年底竣工验收并投入使用,三期扩建计划完成后,白云机场将拥有3 座航站楼、5 条跑道,将成为中国民航机场跑道最多的机场,还将成为中国民航航站楼建筑面积最大的机场。T3 航站楼规划建设中,正线引入了“两高铁、两城际”,并将衔接引入广湛高铁、广深高铁新通道等一批轨道项目,有助于提升白云机场集疏运水平及辐射带动作用,发挥白云机场的交通枢纽作用,加上珠三角地区经济活跃,人口持续涌入,白云机场未来发展潜力可期。

      投资建议:短期来看,机场受疫情反复影响较大,国际行业及免税业务受到一定冲击,但是长期而言,作为珠三角地区交通枢纽,白云机场仍具有较高流量价值,且三期工程结束后将扩大机场容量,助力未来发展,预计公司2021-2023 年营业收入分别为52.

      1、66.1、72.3 亿,归母净利润分别为-5.8、1.1、3.5 亿,对应EPS 分别-0.25、0.05、0.15 元,对应PE 分别为-47.9X、252.5X、80.1X。给与“买入”评级。

      风险提示事件:国际航线恢复不达预期、疫情影响超预期、免税合同重大变更、信息滞后或更新不及时的风险。