潍柴动力(000338)：重卡行业下行拖累业绩 毛利率环比提升

　　投资要点：

    　　下调目标价至20.16 元，维持“增持”评级。公司三季报略低于预期，考虑到业务布局的全面均衡，以及重卡行业需求的波动性，调整2021-2023 年EPS 预测为1.12（-0.14）/1.21（-0.23）/1.36（-0.22）元。考虑到公司在动力总成领域的竞争优势以及氢能源领域布局，给予公司2021 年18 倍PE 估值，下调目标价至20.16 元。

    　　重卡行业大幅下滑，业绩略低于预期。Q3 营业收入400.41 亿元，同比-24.29%，环比-34.27%；归母净利14.69 亿元，同比-39.45%，环比-52.44%；扣非归母净利12.94 亿元，同比-49.06%，环比-55.76%，业绩承压，重卡行业销量同比下滑约45%，公司整车及关键零部件业务占比较大，重卡相关业务影响整体营收及利润。

    　　毛利率环比改善，费用率基本稳定。Q3 毛利率20.36%，环比增加1.86pct，改善主要原因预计为海外业务恢复以及国六发动机产品的高毛利水平； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为6.57%/4.74%/3.67%/-0.48%，环比分别+1.8/+1.48/+0.66/-0.32pct，费用率基本保持稳定。

    　　长期看好公司业务的均衡发展。公司动力总成市场龙头地位稳固，业务布局高端产品，同时前瞻性规划氢燃料电池板块，把握发展机遇。

    　　预计短期将受到重卡行业冲击影响，随着不利因素影响减弱，公司营收及利润有望逐步改善。

    　　风险提示：重卡行业需求低于预期，海外恢复与新业务进展不及预期