美迪西(688202)：一体化叠加高景气 高增长持续

　　报告导读

    　　2021 年10 月29 日，公司发布2021 年三季报，Q1-Q3 实现收入7.86 亿（YOY 81.62%）；归母净利润1.81 亿元（YOY 142.06%）高增长持续。

    　　值得注意的是，公司存货及合同负债Q3 高增长，我们预测与公司较强的议价能力及新签订单高增长相关，短期高增长持续，中长期高景气不破。

    　　投资要点

    　　业绩概览：高增长持续，盈利能力在上游压力下略有波动美迪西发布2021 年三季报，Q1-Q3 实现收入7.86 亿（YOY 81.62%）；归母净利润1.81 亿元（YOY 142.06%）。单看Q3，公司收入3.01 亿 （YOY 74.61%），归母净利润6785 万（YOY 141.67%）。在上游原材料的影响下，Q3 单季毛利率环比略有波动，但在规模效应的体现下，同比仍提升4.83pct。

    　　合同负债高增长，临床前持续高景气

    　　公司截至2021 年9 月30 日，合同负债9312 万，单三季度增加2364 万，与2020 年同期增加值相比同比增长144%。由于收费方式的不同，合同负债款项全部来自于公司的临床前板块。结合2021H1 临床前新签订单5.5 亿，YOY101%，我们认为临床前板块在中国创新红利下持续高景气，短期业绩确定性较高。

    　　在建持续高增长，静待产能释放、订单兑现

    　　公司在建工程1.08 亿，同比增长689%，主要用于南汇及川沙实验室的建设。

    　　结合公司10.26 亿在手订单及2021 年发布的股权激励2021-2023 年收入CAGR60%，利润CAGR 70%的指引，我们预测南汇及川沙实验室的投产有望保障公司未来2-3 年的长期高增长，静待产能释放，订单兑现。

    　　盈利预测及估值

    　　考虑到公司作为综合一体化临床前CXO 及短期订单的确定性，募投项目有望加快临床前研究项目申报平台及海内外市场布局进一步打开天花板及股权激励的业绩指引。预计2021-2023 年EPS 分别为4.23、7.16、11.63 元，对应2021 年10 月31 日收盘价PE 分别为174、103 及63 倍。参照可比公司及公司在临床前综合服务领域的较高增速2021-2023 CAGR 70%，维持“增持”评级

    风险提示

    　　原材料涨价，创新药受政策影响景气度下滑，核心技术人员流失，人力成本上升，公司管理风险。