世运电路(603920):车用PCB高景气 业绩拐点显现

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:谢恒/姚康 日期:2021-11-01

  投资要点

      公告: 公司发布2021 年三季报,营业收入26.09 亿元,同比增长43.82%,归母净利润1.56 亿元,同比下滑27.41%。其中Q3 单季度营业收入11.08亿元,同比增长60.54%,归母净利润0.78 亿元,同比增长7.26%。

      车用PCB需求旺盛,收入高速增长。公司Q3 收入11.1 亿,同比增长60.5%,主要得益于汽车板需求旺盛,公司IPO 二期项目满产,为了应对上游原材料涨价的影响,公司产品价格也有所调整,带动销售规模的扩大。同时,公司通过增资方式收购了奈电,8、9 月份并表收入0.95 亿,对收入也有所增厚。

      前期利润率受上游原材料涨价影响,未来有望改善。公司Q3 毛利率13.33%,环比降低2.32 个百分点,我们判断主要是奈电并表的影响,随着对原材料涨价的传导,公司本部毛利率已经企稳,未来通过持续降本和成本传导有望改善。费用方面,公司Q3 销售、管理、研发费率比去年同期分别降低1.88、1.17、0.45 个百分点,随着销售规模的扩大,规模效应显现。Q3 经营活动现金流量净额0.54 亿,经营质量稳健,单季度资本开支1.83 亿,投入可转债一期项目的建设。

      新能源车加速渗透,国内车用板龙头迎来高速成长。随着缺芯逐步缓解,汽车排产情况改善,特别是电动化、智能化、网联化加速渗透带动车用PCB 需求大幅增加。2019 年公司汽车板占比38%,未来有望占比过半,是特斯拉的核心供应商之一,同时供货宝马、大众、保时捷、小鹏等新能源汽车品牌,年底可转债项目一期逐渐开出,有望充分受益车用PCB 需求的爆发。考虑到上游涨价对于利润率的影响,我们小幅下修公司21-23 年归母净利润为2.5、4.5、6.2 亿元,对应当前股价(2021 年10 月29 日收盘价)PE 为36.6 倍、20.5 倍和14.8 倍,维持“审慎增持”评级!

      风险提示:原材料价格持续上涨,新工厂产能爬坡低预期,下游需求放缓。