明阳智能(601615)：海上风机出货量快速增长 盈利能力环比提升

　　事件：21Q1-Q3公司实现营业收入184.30亿元，同比+21.84%；归母净利润21.61亿元，同比+131.71%。其中21Q3公司实现营业收入72.84亿元，同比+7.04%，环比+6.94%；归母净利润11.20亿元，同比+178.49%，环比+42.49%。业绩符合预期。

    　　投资收益+海风占比提升，净利率环比持平。21Q3公司综合毛利率、净利率分别为21.32%/14.86%，同比+1.43/+9.13pct，环比+0.01/+3.55pct。

    　　在风机中标单价同比下降背景下，公司净利率仍实现环比提升，主要受益于高毛利的海上风机出货占比提升，叠加公司投资收益5.37亿元。

    　　海上风机出货量快速增长。21Q1-Q3公司风机制造业务实现营业收入170.18亿元，同比+21.21%，实现风机对外销量3.71GW，同比-2.23%。

    　　其中陆上风机、海上风机对外销量1.51/2.20GW，同比-52%/+244%。

    　　21Q1-Q3，公司风机制造业务毛利率为18.82%，同比-0.52pct，剔除运费计入成本影响后，受益于海上风机出货占比提升，风机制造板块盈利能力同比提升。

    　　新增订单快速增长。21Q1-Q3公司新增风机订单8.09GW，同比+81%，其中21Q3新增订单3.61GW。公司新增明确机型的订单中，4 MW及以上机型占比达70%，6MW及以上机型占比超过20%，机组大型化趋势明显。

    　　发电收入持续增长，在建容量充沛。21Q1-Q3公司电站运营业务实现营业收入10.23亿元，同比+55.14%。21Q1-Q3公司自营新能源电网并网容量为1265MW，较20年底增加185MW；在建电站容量2104MW。

    　　投资建议：预计21-23年公司归母净利润分别为28.92/32.11/39.11亿元，YoY+111%/11%/22%，EPS为1.48/1.64/2.00元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：风电装机量不及预期，风电场建设速度不及预期，原材料价格波动风险