上海瀚讯(300762)：前三季度业绩高速增长 持续受益行业景气及军用4G渗透

　　事项：

    　　公司发布2021 年三季度业绩报告，公司前三季度营业收入3.79 亿元，同比增加16.37%，归属上市公司股东的净利润0.81 亿元，同比增加59.69%。

    　　评论：

    　　公司前三季度业绩符合续期，持续稳健增长。公司前三季度实现营业收入3.79亿元，同比增长16.37%；前三季度实现归母净利润0.81 亿元，同比增长59.69%。

    　　单三季度实现营业收入2.08 亿元，同比微降1.08%，实现归母净利润0.59 亿元，同比下降7.17%。今年前三季度，随着公司产品在多军种的列装放量，公司主营业务收入快速增长。公司三季度销售毛利率为61.12%，较去年同期基本持平。

    　　前瞻指标指引需求旺盛，回款情况持续向好。从资产负债表前瞻指标来看，随公司订单持续增长，公司为加快交货周期，加大了长交物料及产成品备货，存货较期初增长36.39%，指引下游需求旺盛，公司订单丰沛，为未来的业绩兑现提供支撑。同时，公司回款情况持续向好，应收账款回笼资金增加，前三季度经营性现金流净额为0.97 亿元，同比去年同期高增215.21%，有效提高资金使用效率，我们认为公司现金流有望持续改善。

    　　军工行业景气度加速上行，公司受益军用4G 横+纵双向渗透。国防和军队建设目标要求2035 年基本实现现代化，十四五期间正是实现该目标的关键时期，预计随着军队装备更新换代的要求，未来国防投入将保持增长的趋势，十四五期间军工行业景气度将进入加速上行周期。我军信息系统水平提升需求迫切，未来5 年全军将迎来窄带向宽带信息化建设的快速发展。从横向看，公司已定型的装备在单一军种中多个兵种间的应用渗透，同时公司储备的在研及预研型号产品未来在多个军种的定型及列装带来的增量；从纵向看，公司已定型产品有望由集团军下沉渗透至旅/团/排/连/班乃至单兵。

    　　盈利预测、估值及投资评级。在国防信息化加速建设的大背景下，公司有望充分受益定型产品的下沉渗透及在研产品在多军种定型列装带来的丰沛订单增量。我们维持预测2021-2023 年归母净利润为2.25、3.12、4.20 亿元，对应EPS为0.57 元、0.80 元和1.07 元。综合考虑公司在行业的地位、未来业绩稳健上行的高可能性及行业可比公司估值，给予公司2022 年55 倍PE，给予目标价格43.78 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：国防军费预算增速不及预期，装备采购计划低于预期。